春立医疗(688236):业绩符合预期,关节集采后以价换量-2022年报点评

事项:

   公司发布22年年报,营业收入12.02亿元(+8.43％),归母净利润3.08亿元(-4.54％),扣非净利润2.74亿元(-10.88％)。单四季度,营业收入4.42亿元(+13.31％),归母净利润0.98亿元(-17.07％),扣非净利润0.93亿元(-20.50％)。评论:

   积极应对集采,以价换量推动业绩持续增长。22年公司关节类产品收入为10.46亿元(+1.05％),脊柱类产品收入为1.16亿元(+70.14％),运动医学类产品收入为0.37亿元(+927.13％)。在国家关节、脊柱集采的大环境下,被纳入集采的产品价格下降。公司通过内部节本增效及外部积极开拓市场、建设营销网络等措施,相关产品以价换量,实现关节假体产品销量增长,脊柱产品、运医产品销量亦持续增长,使得公司主营业务稳健发展,整体业绩持续增长。

   产品拿证速度加快,多业务管线布局。22年在人工关节领域,公司获得骨小梁髋臼垫块注册证,进一步丰富了公司生物固定假体产品线;同时获得了膝关节假体注册证以及髋关节髋臼组件注册证,填补了国内空白。在运动医学领域,公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证,标志着在运动医学领域的布局基本完成。公司持续拓展产品管线,对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局,并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。22年公司获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证,标志着公司正式进入口腔领域。同时公司也取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证,丰富了PRP制备产品线。

   毛利率保持较好水平,研发和销售投入加大。22年公司毛利率为76.03％(-1.08pct),集采后公司通过降本增效等措施仍保持了较好的毛利率水平。22年公司净利率为25.61％(-3.48pct),公司研发和销售投入有所加大。22年公司销售费用3.91亿元(+14％),销售费用率为32.58％(+1.71pct)。22年公司研发费用1.62亿元(+55％),研发费用率为13.51％(+4.05pct)。公司研发人员从21年的258人增加至22年的399人,22年研发人员数量占总员工的比例超过30％。

   盈利预测、估值及投资评级。结合22年年度业绩,我们预计公司23-25年营收分别为16.8、22.0、28.5亿元(23、24年原预测值为17.2、22.3亿元),同比增长40.1％、30.4％和30.0％,23-25年归母净利润为4.0、5.2、6.6亿元(23、24年原预测值为4.5、5.8亿元),同比增长30.3％、29.7％和26.7％,EPS分别为1.04、1.35、1.71元,对应PE分别为30、23和18倍。我们给予公司2024年29倍估值,对应目标价约40元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。