海通证券(600837):财富管理持续转型,自营、海外拖累业绩

公司披露2022年年报,经营业绩出现下滑:营业收入259.48亿元,同比-39.94％;实现归母净利润65.45亿元,同比-48.97％。Q4归属于母公司所有者的净利润同比-53.05％/环比-64.31％至4.7亿元。2022年加权平均ROE3.99％,同比减少4.1pct。公司总体业绩占比保持均衡。公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为18.01％、16.11％、8.68％、23.93％和-5.78％。

   财富管理业务改革转型取得成效,代销业务逆市增长:由于A股市场震荡调整,2022年海通证券实现经纪业务手续费净收入46.73亿元(同比-22.42％)。2022年公司代销业务净收入3.47亿元,同比+2.16％,公司产品日均保有量在市场整体下滑的背景下,实现同比增长23.9％。公司佣金率维持在较低区间,2022年佣金率0.027％。

   资管、自营拖累业绩:公司投行业务净收入41.79亿元,同比下降17.83％。2022年,公司完成17单科创板项目挂牌。公司大资管业务净收入22.53亿元,同比下降38.49％。截至2022年12月末,海富通基金和富国基金资产管理总规模分别为4063亿元、1.37万亿元,其中海通证券持股富国基金和海富通基金的比例分别为27.78％和51％。自营业务方面,2022年,自营业务收入为-15亿元,其原因为金融市场波动;此外,海通国际业务也产生较大亏损。2022年度,海通国际营业收入30.41亿港币,净利润-53.40亿港币。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为110,130和153亿元。结合近3年历史估值中枢0.97-1.37XPB,给予公司A股2023年1.1XPB估值,对应合理价值14.11元/股,给予"买入"评级;

   考虑A股/港股溢价,对应H股2022年合理价值7.85港元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:佣金率下滑、投行竞争加大、营收结构大幅波动、资本市场大幅波动、市场萎靡导致成交量大幅下滑。