佳发教育(300559):数字化智能化打开新机遇,员工持股绑定新一届团队-年报点评报告

22年收入4.1亿同增12％,归母净利0.7亿同减17％

   公司22年收入4.1亿同增12％,其中Q1-Q4收入及增速分别为0.9亿(同比+67％,下同)、1.6亿(+9％)、1.0亿(+19％)、0.6亿(-28％);

   22年归母净利0.7亿同减17％,其中Q1-Q4归母净利及增速分别为0.2亿(+209％)、0.6亿(+0.5％)、0.2亿(-40％)、-0.2亿,减少主要系:1)国内经济大环境影响,智慧教育相关收入减少;2)公司加强市场拓展及研发项目的投入,职工薪酬增长所致。

   分产品看,标考产品及整体解决方案收入2.7亿(占总65％),同增15％;智慧教育产品及整体解决方案收入0.8亿(占总18％),同减27％;运营服务收入0.2亿(占总5％),同增33％。

   22年标考产品毛利率60％同减1pct,智慧教育46％同减5pct

   22年毛利率53.8％(-3.8pct),其中22Q4毛利率66.6％(+16.3pct);22年净利率14.0％(-5.6pct)。

   分产品看,22年标考产品及整体解决方案毛利率59.9％,同减1.3pct;智慧教育产品及整体解决方案毛利率45.6％,同减4.5pct。

   发布员工持股计划,绑定骨干长期利益

   公司拟使用已回购股份641万股用于员工持股计划,占总股本1.6％,受让价格拟定为6.28元/股。本次参加持股计划的员工总数不超过115人;其中包括公司董监高10人,合计占员工持股计划总份额的比例为25％。

   公司本次持股计划存续期为48个月,所获股票分三期解锁,解锁时点分别为股票过户起满12、24、36个月,每期分别解锁40％、30％、30％的股票比例。据我们测算,每期解锁条件分别为:

   第一期、23年归母净利不低于0.83亿或收入不低于5.36亿;第二期、23-24年归母净利累计值不低于1.79亿或收入累计值不低于11.55亿;第三期、23-25年归母净利累计值不低于2.90亿或收入累计值不低于18.57亿。

   22年公司组建新一届经营管理团队,补充战略、技术等方面人才;本次员工持股计划可绑定管理团队及核心骨干与公司长期价值,有效统一利益、激发工作责任感与积极性。

   教育信息化、数字化政策持续利好,龙头企业受益需求增长

   教育信息化提升至新战略高度,政策红利有望持续释放。国家积极推进数字化产业发展,相关政策支持力度持续加大,22年以来多次提出推进智慧教育、教育数字化战略行动。23年我国一般公共预算中教育支出持续增长,占总15.3％居各项支出之首,为教育信息化推进提供坚实资金支持。

   公司是全国教育考试信息化行业龙头,是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商,在标考建设中占有较大市场份额。未来伴随标考应用场景拓宽、防作弊系统建设需求增长、机考应用增多以及考试服务数字化,公司智慧招考业务或有新机遇与增量;22年在高考领域继续保持市场领先并拓宽其他考试应用类别,同时英语听说综合职能考试结局方案、智能安检门、无纸化体检等新业务也取得显著进展。

   同时公司也是市场上少有能够提供完整的区、校智慧教育整体解决方案与顶层设计的厂商之一,客户覆盖基础教育、高职教领域。基础教育方面,以区域统筹建设为主的智慧教育整体方案与"双减"下素质教育类产品预计需求将持续增长;高职教方面,22年国家推出"高校贴息贷款"政策,数字化建设为重点支持方向之一,智慧校园、教室、实训室及AR/VR产品需求增长。公司智慧教育相关产品已在全国22个省份实现市场转化,伴随大环境好转,未来市场有望进一步得到拓展。

   调整盈利预测,维持买入评级

   公司是智慧招考、智慧教育领域头部企业,践行以一主(智慧教育)引领、两翼(高职、基础教育)为驱动的战略,在教育数字化转型浪潮中,受益需求增长弹性或较多,考试领域固本提质,基础教育、高职教持续深耕有望实现业务增量。

   同时考虑公司智慧教育相关业务开展受到整体环境影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-25年收入分别为5.6、7.6、9.8亿(此前23-24年为7.8、10.7亿),归母净利分别为1.5、2.0、2.8亿(此前23-24年为2.5、3.8亿),对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元/股(此前23-24年为0.6、1.0元/股),PE分别为34、25、18倍。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;下游需求不及预期风险;行业竞争风险;创新产品成长不及预期风险