时代新材(600458):大叶型产品紧缺持续,量利提升趋势明确-2022年年报点评

业绩符合预期,2022Q4单季盈利能力提升明显。2022年度公司实现营业收入150.35亿元,同比+7.01％;实现归母净利润3.57亿元,同比+96.51％。扣非归母净利润1.70亿元,同比增长347.83％。公司2022Q4单季实现营业收入44.85亿元,同比+36.23％;实现归母净利润1.49亿元,同比+388.93％;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比+150.99％。盈利能力方面,2022Q4单季毛利率13.59％,同比增加1.07pct,环比增加1.26pcts;净利润率为1.69％,同比增加0.70pcts,环比增加0.35pct。公司有效克服了俄乌冲突导致的物流、能源成本的上升以及风电叶型迅速迭代等诸多因素的冲击,受益于轨道交通海外市场发展的契机,同时顺应风电行业机组大型化趋势布局大叶型产品,不断完善产能布局,积极推进产品转型,经营业绩保持稳步增长。

   迅速响应风机大型化趋势,大叶型产能落地带动市占率提升。2022年度公司风电叶片产量11.22GW,同比+28.97％;实现营业收入53.67亿元,同比+7.54％;

   单位价格45.10万元/MW,同比下滑23％。2022Q4单季公司风电叶片产量4.99GW,环比+107.92％;实现营业收入19.43亿元,环比+104.31％;价格3.89亿元/GW,环比下降1.77％。公司顺应风电行业机组大型化趋势,迅速投入形成大叶型产能,全年实现销售11.9GW,平均功率4.56MW/套,市占率进一步提升,夯实行业第二的地位。

   风电招标超预期,大型化趋势下公司叶片板块量利提升趋势明确。根据国家能源局数据,2022年全国风电新增吊装容量49.83GW,同比+4.75％。2022年风电新增装机量低于预期,但招标增量明显,我们预计2023年将成为风电装机大年,风机大型化趋势或持续演绎,叶轮直径持续增长,大叶型叶片需求旺盛。

   公司已完成大叶型的模具换型,实现大叶型产品的交付能力,风电叶型从16X系列快速迭代到18X、19X系列,同时在海上超大型叶片的研发与量产方面也已经实现突破,成功下线采用碳纤维拉挤板的海上叶片。我们预计公司叶片板块在2023年有望迎来明显放量与产品结构优化的共振,量利齐升的趋势明确。

   轨交与工业工程业务稳中向好,汽车板块亏损有望缩窄。2022年度公司轨道交通零部件、工业与工程分别实现营业收入18.54/16.49亿元,分别同比上升9.11％/11.71％。公司在轨交领域采取稳健发展战略,贡献稳定的收入及现金流,同时抓住轨交海外市场发展契机,加快海外布局。公司工业与工程事业部加强了轨交以外的线路减振、工程减隔震、设备减振等工业与工程领域的开拓力度及核心技术能力的提升,继续保持了稳健增长的趋势。汽车板块实现销售收入55.72亿元,同比增加2％。子公司新材德国持续加大传统汽车零部件的市场开拓力度,新能源汽车方面也获取了多个高端平台的项目订单。在成本管控方面,新材德国通过积极向客户申请原材料价格补偿、推进采购降本、提升工厂生产效率、优化产品设计、提升低成本区域产能利用率等方式推进降本减亏。

   风险因素:原材料价格大幅波动;下游风电装机不及预期;风电政策超预期调整的风险;汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。

   盈利预测、估值与评级:公司作为风电叶片的头部企业,充分受益于风电行业的高景气周期。随着大叶型产能布局基本完成,公司有望在风机大型化过程中进一步提升市占率,迎来量利齐升的快速发展期。公司轨交与工业工程板块稳中向好,汽车板块采取多种方式努力降本减亏,我们预计今年公司盈利有望实现快速增长。我们上调公司2023-2024年归母净利润预测为5.57/7.45亿元(原预测为4.47/5.77亿元),新增2025年归母净利润预测为9.27亿元,对应EPS预测为0.69/0.93/1.15元,参考可比公司估值水平(选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司,Wind一致预期2023年平均PE为23x),给予公司2023年23xPE,上调公司目标价至16元(原目标价为11元),维持"买入"评级。