安迪苏(600299):22年归母净利润同比下降15.29％,看好南京二期项目投产带来高成长

安迪苏公布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入145.29亿元,同比上升12.90％;实现归母净利润12.47亿元,同比下降15.29％。

   2022年收入增长主要系南京液体蛋氨酸工厂二期项目顺利投产,以及特种产品业务持续增长,利润下降主要系受原材料价格、能源价格上涨影响。1)分产品营业收入来看,功能性产品、特种产品、其他产品2022年营业收入同比分别增长14％、5％、38％至103.37、33.22、8.70亿元;2)分产品毛利率来看,功能性产品、特种产品、其他产品2022年毛利率同比分别减少7、2、15个百分点至23％、47％、5％;3)销售、管理(含研发)、财务费用率2022年同比变化-1.29pct、-0.19pct、1.04pct至8.01％、4.82％、1.17％,合计三项费用率下降0.44pct至14.00％。

   公司新投产产能丰富,增强竞争实力与市场领先地位。1)蛋氨酸业务方面,2022年9月15日,新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)成功开车并爬坡顺利。截至2022年末,南京生产平台的总产能已达到35万吨,成为全球规模最大,最具成本竞争力的液体蛋氨酸生产平台之一。2)安迪苏与恺勒司成立的合资公司恺迪苏,为中国和东南亚的水产养殖业开发创新斐康蛋白,促使安迪苏进入具有较大发展潜力的替代蛋白新领域。恺迪苏重庆工厂是全球首个斐康?创新蛋白产品规模化生产单元项目,项目建设已于2022年底前完成。

   创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。公司积极探索创新性产品,开发特种产品业务,作为公司第二支柱。安迪苏于2022年12月宣布签署收购Nor-Feed,加快实施特种产品增长战略,尤其对于采用独特差异化的技术,以经济安全且可持续的方式提供解决方案方面有着重要促进作用。该收购已于2023年2月23日完成,这一新产品系列带来的协同效益将在2023年及以后逐渐展现。整合后的纽蔼迪和FRAmelco在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与公司具有互补性,市场、产品和运营方面的协同效应随之发展。

   盈利预测与投资评级。由于蛋氨酸价格下滑我们下调公司业绩。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.56(-22％)、0.62(-18％)、0.69元(新增)。参考同行业可比公司估值,我们给予2023年19倍PE,对应目标价为10.64元(上次目标价12.60元,基于21年21倍PE,-16％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,蛋氨酸、维生素等产品价格波动、原材料价格波动。