大商股份(600694):22年营收可比口径同降13.0％,关注公司经营提效进展

业绩回顾2022年业绩略低于我们预期公司公布2022年业绩:实现收入72.77亿元,可比口径同降13.0％,归母净利润5.49亿元,可比口径同降27.7％,扣非净利润3.84亿元,可比口径同降31.4％,略低于我们预期,主因4Q22疫情二次冲击影响。同时公司拟每10股派发现金红利5元,分红比例约25.9％。

   分季度看,可比口径下,公司1Q/2Q/3Q/4Q22营收同比分别同降10.5％/15.4％/8.8％/18.2％,归母净利润分别同降19.2％/7.8％/63.4％/32.4％;扣非净利润同比分别-13.9％/-38.5％/-69.1％/+40.1％,其中4Q同增明显主要系上年低基数。

   发展趋势1、疫情扰动等因素下2022年营收可比口径同降13.0％。1)分业态看,2022年百货/超市/家电连锁营收分别同降22.9％/8.0％/10.1％,我们认为主因疫情反复导致公司下属门店多次间歇性停业,客流受损较为明显,且行业竞争有所加剧;

   2)分地区看,主要经营区域大连、大庆、牡丹江地区收入分别同降10.0％/16.7％/12.3％;3)分渠道看,2022年公司净关闭线下门店2家,期末门店总数120家;线上渠道增长良好,GMV/销售额分别同增20.3％/6.0％至4.02/2.20亿元,入驻商家数量较上年末增加56家至119家。

   2、主业毛利率均有所下滑,22年盈利能力承压。2022年公司毛利率为38.0％,同降2.1ppt,其中百货/超市/家电业态分别同降0.8/0.8/2.3ppt至47.2％/6.5％/18.3％。费用率方面,公司销售费用率同增0.5ppt至12.7％,管理费用率同增0.9ppt至11.0％,财务费用率同降0.2ppt至2.1％。综合影响下归母净利率同降1.5ppt至7.5％,扣非净利率同降1.4ppt至5.3％。

   3、关注2023年经营提效、拓店提速。1)经营目标方面,公司对标2019年业绩制定2023年全年计划目标,将重点发力客流客单、持续发掘新兴业务,通过存量增量双管齐下提升全年业绩;2)拓店规划方面,2023年公司将通过增开家电旗舰店做大中央集成,借力新开社区店做强大商专供,并计划于辽宁、黑龙江、河南等地区以旗舰店为优先新开旗舰店、常规店、加盟店;此外,公司亦计划自建或适时引进低成本优质资产、输出管理经验,实现轻资产、高效率拓店。

   盈利预测与估值维持2023年盈利预测6.4亿元,引入2024年盈利预测6.8亿元,当前股价对应2023/24年9/8倍P/E,维持跑赢行业评级与目标价22元,对应2023/24年10/9倍P/E,较当前有15％上行空间。

   风险行业竞争加剧;客流恢复不及预期。