上港集团(600018):Q4扣非同比-28％至17.8亿,集装箱量价齐升,投资收益与单箱成本承压-2022年报点评

公司公告2022年报:1)业绩表现:2022年营收372.8亿,同比+8.7％;归母净利润172.2亿,同比+17.3％;扣非归母净利168.8亿,同比+23.7％。22Q4营收80.4亿,同比-0.1％;归母净利润16.8亿,同比-43.0％;扣非归母净利润17.8亿,同比-28.0％。2)成本费用:22年营业成本231.9亿,同比+14.0％;三费比率10.5％,同比-4.8pts。Q4营业成本63.2亿,同比+10.4％;三费比率11.6％,同比+1.2pts、环比+1.4pts。3)投资收益:22年120.4亿,同比+19.3％;Q4投资收益24.6亿,同比+3.4％、环比-19.1％,环比下滑主要系联营企业由于集运景气回落导致盈利下滑。4)利润率:22年毛利率37.8％,同比-2.9pts;扣非归母净利率45.3％,同比+5.5pts。Q4毛利率21.4％,同比-7.4pts、环比-17.6pts;扣非归母净利率22.2％,同比-8.6pts、环比-28.1pts。5)收入毛利构成:22年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务占比为42.3％、4.1％、33.9％、6.9％;毛利占比46.7％、1.1％、24.9％、5.8％。下半年营收占比47.3％、4.7％、37.4％、8.8％,毛利占比54.9％、1.6％、27.1％、7.7％。6)分红:拟每10股派发现金红利1.40元(含税),对应分红比率18.93％。

   集装箱业务单箱费率2H22同比+4.5％,单箱成本增加明显。1)集装箱板块,22年营收157.5亿,同比+5.7％;毛利率41.8％,同比-6.0pts;集装箱分部净利润57.7亿,同比-10.5％。下半年营收81.3亿,同比+7.4％;毛利率35.7％,同比-7.1pts;分部净利润26.6亿,同比+2.0％。量方面,22年集装箱吞吐量4730.3万TEU,同比+0.6％;Q4吞吐量1241.3万TEU,同比+1.4％。价方面,22年单箱集装箱业务收入333.0元/TEU,同比+5.1％;其中上半年、下半年单箱收入338.0、328.5元/TEU,同比+5.8％、+4.5％,涨价逻辑继续兑现。单位成本方面,22年单箱成本193.8元/TEU,同比+17.1％;其中上半年、下半年174.7、211.2元/TEU,同比+16.0％、+17.5％。2)港口物流,22年、2H22营收126.2、64.3亿,同比+21.7％、+8.9％;毛利率27.8％、22.3％,同比-1.3pts、-4.9pts;港口物流分部净利润29.1、12.3亿,同比+19.1％、+2.4％。3)港口服务,22年、2H22营收25.9、15.1亿,同比-2.5％、-3.3％;毛利率31.4％、27.1％,同比-5.4pts、-4.3pts;港口服务分部净利润5.8、3.1亿,同比-19.3％、-34.0％。4)散杂货,22年、2H22营收15.1、8.1亿,同比+10.8％、+11.2％;毛利率9.9％、10.3％,同比-2.8pts、+1.6pts;散杂货分部净利润-1.1、-0.1亿。

   展望后市:2023年外需改善或有利于集装箱吞吐量保持稳健提升,海铁联运、江海联运以及汽车滚装等新业务预计将进一步利好量的增长;装卸费涨价有望延续。同时公司港航物流一体化综合服务拓展空间广阔。

   投资建议:1)盈利预测:考虑到集运景气下滑影响投资收益,我们下调2023-2024年归母净利预测至135.0、147.4亿(原预测144.4、151.2亿元),新增2025年预测158.1亿,对应三年EPS为0.58、0.63、0.68元,对应当前PE为9、9、8倍。2)投资建议:参考公司近三年PB中枢,给予2024年1.3倍PB估值,对应一年期目标价7.44元,较当前股价涨幅空间36％,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期,成本大幅上涨等。