金陵饭店(601007):业绩符合预期,酒店主业竞争力夯实

事件:金陵饭店发布2022年年报,公司2022年实现收入14.15亿元/同比+2.97％,归母净利润4162万元/同比+48.45％,扣非归母净利润1678万元/同比+26.52％。

   其中2022Q4实现收入3.51亿元/同比-18.18％,归母净利润1147万元/同比-28.43％,扣非归母净利润598万元/同比-63.10％。

   酒店板块受到扰动,其他板块业务基本稳健发展。1)公司酒店板块业务外部环境扰动下承压。2022年公司酒店业务实现收入3.98亿元/同比-1.54％。2022年公司连锁酒店数量达到243家,覆盖国内19省94市。拆分来看,其中直营板块(客房+餐饮+其他酒店服务)实现收入3.13亿元/同比-0.61％。客房/餐饮/其他酒店服务分别实现收入1.32/1.67/0.13亿元,分别同比-14.77％/-2.55％/+128.79％,客房业务整体来看在2022年期间出租率受到扰动下收入承压。酒店管理业务增速有所放缓,2022年实现收入8569万元/同比+19.09％,2022年外部环境扰动下,酒店扩张速度略低于预期。2)其他板块基本稳健发展。2022年公司商品贸易板块实现收入7.92亿元/同比+7.07％,其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入3161万元/同比+21.04％。房屋租赁实现收入1.41亿元/同比-2.54％,主要系公司对于写字楼等小微企业用户减免部分租金。物业管理实现收入6798万元/同比-3.23％。房产销售板块未有收入贡献,主要系外部环境影响下旅游度假类房地产销售不及预期。

   直营客房盈利能力承压,其他板块相对稳健。1)酒店板块:收入下滑下,公司直营客房板块人工等成本相对刚性、导致毛利率有所承压,2022年公司直营酒店毛利率23.42％/-2.51pct。其中客房毛利率30.40％/同比-8.30pct,餐饮毛利率12.84％/基本持平。酒店管理业务毛利率同比-9.73pct至68.75％,主要系金陵酒管公司总部及外派人员成本增加。其他板块:商品销售板块毛利率同比-0.94pct至17.25％;房屋租赁毛利率为86.84％、维持稳定;物业管理毛利率同比-10.67pct至32.80％,主要系物业管理项目人工及物料成本增加。综合来看,公司2022年毛利率同比-1.99pct至30.23％。其中2022Q4毛利率同比+5.44pct至43.67％。

   2)2022年公司销售费用率同比+1.48pct至8.69％,主要系苏糖公司营销推广及金陵酒管公司信息化费用增加。管理费用率同比-1.50pct至12.14％,主要系金陵饭店维修费及北京金陵饭店开办费有所减少。此外,公司2021年因合同纠纷计提负债1206万元。综合来看,公司2022年实现归母净利润4162万元/同比+48.45％,扣非归母净利润1678万元/同比+26.52％。

   投资建议:2022年,公司进一步夯实酒店板块竞争力:强化品牌运营,完善各品牌标准体系;加速供应链整合;数字化推进、升级云PMS和酒店板块经营分析平台,数字化产品研发持续投入;会员发力,2022年尊享金陵线上直销GMV达到1.08亿元/同比+192％,会员预定直销占比同比+117％。商业贸易、物业管理等各板块在疫情扰动下基本稳健发展;预制菜板块稳步推进。长期来看,当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司酒店业务品牌＆管理实力构筑,直营店布局逐步推进、酒店管理业务快速扩张。多元业务协同稳健发展,其中预制菜发力。公司未来处于扩张期。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.30/1.81/2.41亿元,对应PE分别为30x/21x/16x,维持公司目标价11.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:拓店不及预期;行业竞争加剧;外部环境扰动。