赛伍技术(603212):技术平台型企业爆款产品不断,新能源膜材长坡厚雪

N型化趋势促进POE胶膜发力,成本控制和保供能力强。光伏装机高景气驱动胶膜需求旺盛,公司扩产完成,目前已拥有3.55亿平方米胶膜产能,充分享受光伏高景气赛道红利。N型化趋势显著,公司粒子保供能力强。我们预计公司将于2023年开始胶膜出货放量,实现EVA胶膜和POE胶膜合计出货超2.5亿平方米。公司具有良好的原材料成本控制能力和粒子保供能力,具有行业竞争力。

   UV转光膜抢占先机,有利于HJT电池降本增益。公司率先开发UV光转胶膜,能够有效规避HJT在UV紫外线照射下的光致衰减问题,提升组件功率,带来发电增益。2022年公司获得华晟10GW异质结HJT组件转光胶膜长单,该产品有望成为HJT标配辅材。我们预计公司将于2023年公司UV转光膜伴随HJT放量出货,提高公司整体盈利水平。

   背板业务保持行业前列,多产品并行提高毛利水平。2021年公司共实现背板出货1.31亿元,处于龙二地位。预计2022年全年出货量近1.7亿平。KPf背板随原材料PVDF粒子价格回落而实现毛利率回升,涂覆型背板具有低成本属性。公司多种背板产品并行,提高对于原材料价格波动的抗风险能力,确保维持且提高毛利水平。

   非光伏业务有待放量,差异化竞争打入市场。公司SET业务毛利率处于各板块前列,2023年有望继续保持。随着新能源车井喷式增长,公司交通电力业务随之乘风而上,热压膜等产品实现差异化竞争,进入各大整车厂。公司创新为道,技术领先,半导体业务及3C业务也有待放量,实现业绩增长。

   打造研发创新型平台企业,持续推出爆款产品。截至2022Q3,公司研发费用支出0.87亿元,占公司前三季度营收的2.69％。公司坚持以创新研发为核心竞争力、以需求为导向,牵头起草《叠层母线排绝缘胶膜》和《晶体硅太阳电池组件用绝缘背板》两项国家标准,并着力打造"大单品+多爆款"的产品矩阵。其领先的战略布局有助于实现"爆款"频出,打造膜材研发技术平台型企业。

   盈利预测与估值:预计公司2022-2024年实现营业收入分别为45.12亿元、70.61亿元和103.69亿元,实现归母净利润分别为2.31亿元、5.34亿元、7.82亿元,同比增长35.7％、131.3％、46.5％。对应EPS分别为0.52、1.21、1.78,当前股价对应的PE倍数分别为47.9、20.7、14.1。

   投资建议:公司作为专注膜类高分子材料的全产品公司,在保持背板业务行业前列的情况下,大力发展光伏胶膜业务及非光伏业务,具有全面成长性。

   行业层面,下游装机需求扩大带动辅材链条发展;公司层面,公司注重技术创新,领跑UV转光膜,有望实现业绩增长。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:政策不及预期风险;行业竞争加剧的风险;光伏装机量下滑风险;

   上游材料价格大幅增长风险。