星网锐捷(002396):业绩稳定增长,受益国内算力投资增加-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报,全年实现营业收入157亿元,同比增长16％;

   归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比增长6％。

   锐捷网络稳健增长,推出新一代数通产品。2022年,子公司锐捷网络实现营业收入113亿元,同比增长23％;净利润5.5亿元,同比增长20％。在数据中心交换机领域,推出新一代400G数据中心核心交换机,满配整机功耗对比上一代芯片方案降低25％;在硅光、液冷等新一代数据中心网络技术方向积极探索,助推数据中心网络向更高性能、更绿色低碳的方向发展。根据IDC2022年Q4数据统计,2022年,锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三,在中国数据中心交换机市场占有率排名第三;在中国企业级WLAN市场占有率排名第三,其中Wi-Fi6产品出货量排名第一;根据IDC2022年H2数据统计,2022年,在中国本地计算IDV云桌面市场占有率排名第一。

   运营商算力CAPEX投资增大,数通交换市场景气度提升。2023年,国内三大运营商算力CAPEX投资增大,锐捷网络将受益于国内数据中心交换市场景气度提升。根据IDC2022年Q4数据统计,锐捷网络数据中心交换机市场占有率持续提升,由2019年的8.6％提升至2022年的16.8％,其中,2022年公司200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4％。

   桌面云继续保持领先。2022年,桌面云领域公司坚持"云+国产化"战略,丰富平台产品,围绕教育、运营商、财税、保险、党政、医疗行业定制场景方案,满足相关行业发展需求,增强解决方案的系统性融合,提升客户满意度,确保市场领先地位。

   费用投入有所增大,现金流保持稳健。2022年公司费用投入有所加大,其中管理费用同比增长38％,研发费用同比增长41％,对净利润负面影响较大。销售费用同比增长16％,增速较为稳定;财务费用转负,主要受汇兑收益影响。经营性现金流量净额5.4亿元,同比增长21％,保持稳健。

   维持"买入"评级:考虑到公司管理费用增长超出预期,以及子公司锐捷网络并表利润摊薄等影响,下调23～24年归母净利润预测由9/9.6至7.4/8亿元,调整幅度-18％/-17％,新增25年归母净利润预测8.6亿元,对应PE20X/19X/17X,我们看好行业数字化趋势给公司带来的发展契机,以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动,维持"买入"评级。

   贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。