铁龙物流(600125):净利符合预告,存货减值拖累Q4

22年净利符合预告,地产存货减值拖累Q4盈利铁龙物流发布2022年报:营业收入120亿元,同比下降33％;归母净利3.37亿元,同比增长0.05％,净利符合业绩预告(1/20公告)。分季度看,公司22年Q1/Q2/Q3归母净利达到1.25/1.29/1.36亿元,同比增长6.3/42.5/13.6％;Q4录得净亏损0.52亿元,21年同期为盈利0.10亿元。

   22年Q4净利下滑,主因公司计提房地产开发产品存货跌价准备0.99亿元。

   考虑冷链业务进展较慢,我们将2023/2024年归母净利下调8.1％/7.2％至4.57/5.18亿元,并且引入2025年预测5.86亿元。因PB估值展期至2023E、可比公司PB上升,我们上调目标价17％至6.99元(前值5.97元);新目标价是基于1.3x2023EPB(在Wind一致预期加权均值上给予15％溢价,因公司ROE高于可比公司;前值1.15x2022EPB)。维持"增持"评级。

   铁路特种箱业务毛利提升,箱周转效率继续改善分业务看,铁路特种集装箱物流、铁路货运及临港物流、供应链管理业务分别贡献公司22年总毛利的49％、38％、12％(21年:41％、44％、12％)。

   22年,公司实现特箱发运量171万TEU,同比增长12.5％。全年箱周转率达到1.4次/月,同比提升9.4％。运量提升叠加效率改善,使特箱业务毛利同比增长25.6％,毛利率提升7.27pp至24.8％。公司特种箱业务的主要箱型是干散货箱。铁路集装箱多式联运符合"公转铁"和"散改集"长期趋势。

   22年全国铁路集装箱运量同比增长23.4％;其中,中欧班列运量同比增长11％,铁水联运量同比增长28.5％。

   沙鲅线货运量保持平稳,冷链受外部环境影响22年,公司铁路货运及临港物流毛利同比下降6.61％,但毛利率提升2.63pp至16.8％。22年营口港货物吞吐量同比减少8.2％(交通部)。在运输货源减少的背景下,沙鲅线通过积极营销保量增运,完成到发量5951万吨,同比增长1.0％。子公司铁龙营口实业(主营临港物流)净利润同比增长3.7％。

   公司投资建设的大连冷链物流基地于2021年投入实际运营,但在22年经历较长时间外部环境影响,导致冷链业务依然亏损。子公司铁龙冷链22年录得亏损约0.71亿元(21:亏损0.78亿元)。

   供应链业务毛利基本保持平稳公司供应链业务脱胎于钢材供应链项目,并逐步拓展至煤、焦炭等大宗商品。

   22年供应链业务毛利同比增长2％,毛利率达到1.13％。综上,毛利率较高的特种箱业务占比提升,而毛利率中等的铁路货运及临港物流业务占比下降,使公司22年总毛利率同比提高2.44pp到6.68％。

   风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。