光大证券(601788):经纪业务为支柱,预计负债计提大幅减少-2022年年报点评

事件:光大证券发布2022年报,专业绩快报一致。2022年公司实现营收107.8亿元/yoy-35％,归母利润31.9亿/yoy-8％;其中4Q22归母利润-2.2亿/qoq-117％/yoy-195％。22年加权ROE5.27％/yoy-1.16pct。

   利润增速显著优于行业,主因预计负债计提大幅减少。1)营收拆分:2022年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.0、12.8、15.1、20.9、11.0亿元,收入占比34.9％、13.5％、15.9％、22.1％、11.6％;分别同比-24％、-28％、-6％、-16％、-24％。4Q22公司利润大幅下滑主因管理费率提升:4Q22公司管理费用21.2亿/qoq+65％,管理费率122.4％/qoq+62pct。2)利润增速(-8％)好于营收增速(-35％)主因营业外支出减少。

   22年公司营业外支出0.12亿,同比少7.3亿(21年为7.4亿),主因预计负债计提减少(22年为0vs.21年7.3亿)。

   经营杠杆略增,投资规模扩张。期末总资产2584亿/yoy+8％,净资产640亿/yoy+11％;

   经营杠杆2.96倍,同比增0.03倍;投资杠杆1.89倍,同比增0.38倍。期末投资规模1210亿/yoy+39％,其中交易性+衍生金融资产规模554亿/yoy+34％,交易性股票233亿/yoy+360％。测算投资收益率1.05％/yoy-0.61pct。公司交易性股票规模增长较快,预计主因公司报告期内加速发展衍生品业务,对冲股票持仓的规模增长显著。

   经纪业务为收入支柱,代销保有规模提升。受市场交投活跃度下降影响,22年公司证券经纪净收入28.2亿/yoy-25％,其中机构佣金5.4亿/yoy-26％,代销收入3.8亿/yoy-33％;

   客户数量稳步提升:截至2022年末,公司客户总数538.5万户/yoy+11.9％。财富管理转型持续深化:期末公司股混基金保有规模262亿/yoy+29％;投顾业务快速起步,报告期正式上线"金阳光管家"基金投顾服务,证券投顾业务签约规模成倍增长。

   资管业务主动管理能力提升,大资管贡献利润比重20％。2022年大资管合计贡献利润6.23亿/yoy-27％,贡献利润占比约2成;22年光大保德信(持股55％)净利润1.05亿/-36％、大成基金(持股25％)净利润4.2亿/yoy+7％、光证资管(全资子公司)净利润4.6亿/yoy-31％。规模看,22年末光证资管受托管理总规模3654亿/yoy-2.5％,其中主动管理规模占比96％;此外4Q22光证资管私募资产管理月均规模排名行业第4;光大保德信非货基规模647亿/yoy-16％,大成基金非货基规模1654亿/yoy+6％。

   投行业务股债承销规模市占率提升。2022年公司IPO主承销规模106亿,市占率2.0％/yoy+0.1pct,排名行业第12;再融资85亿/yoy+77％,市占率1.0％/yoy+0.5pct,行业第6;债承规模3525亿/yoy-2.9％,市占率3.3％/yoy+0.1pct。

   投资分析意见:维持增持评级。考虑到年初至今市场交投活跃度、两融需求虽有回暖,但仍处于低位,下调行业ADT、日均两融,新发权益规模假设,从而下调2023-2024年盈利预测,新增25年盈利预测;预计23-25E归母净利润34.6、40.7、46.7亿元(原预测23-24年48、53亿),同比分别+8.4％、+17.8％、+14.7％。当前收盘价对应23E动态PB1.27倍,23E动态PE23.6倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。