世纪华通(002602):游戏有望复苏,IDC拓展第二曲线

23年公司游戏业务有望复苏。公司22年业绩承压主要系1)受到疫情等影响,公司新产品研发效率有所降低,新产品上线时间延迟,研发类固定成本增加;同时监管政策趋严,游戏版号发放进度一定程度影响了公司国内新产品的推出;2)国内游戏市场竞争较为激烈,公司新上线产品获客成本提升导致产品运营成本增加;3)过去几年公司海外游戏业务逐步由游戏代理发行为主转向产品自研自发,由于海外自研产品需要前期较长时间的孵化和打磨,造成一段时间内研发投入大、周期长的现象,导致海外游戏业务板块利润下降。

   4)公司22年拟对部分被投公司及其他资产计提部分减值准备及公允价值变动损益,与商誉减值准备合计为63-83亿元。23年国内游戏业务有望复苏。1)22年底开始,游戏版号获批速度加快,公司新游戏产品的上线进度有望加快。2)公司22年实施了整体人员的结构优化,降本效果有望在23年体现。3)公司IP储备丰富,包括《热血传奇》《龙之谷》《传奇世界》《彩虹岛》《英雄年代》《风云》《神无月》《光明勇士》等,产品的生命周期长、用户粘性高,可持续稳定为公司贡献收入。其中《传奇》IP作为具有影响力的品类级IP,凭借超过20年的运营,积累了广大的用户基础与良好的口碑,具备较强的可持续发展能力。

   海外点点互动自研能力提升。点点互动经过近四年的孵化和沉淀,自研游戏海外收入占比已超过七成,且近几年保持两位数以上的增长。点点互动自有IP"FamilyFarm"系列的新作《FamilyFarmAdventure(菲菲大冒险)》海外表现优秀。2022年,点点互动旗下放置卡牌手游《ValorLegends:Eternity》也成为现象级产品。此外,点点自研的《FrozenCity》(冰封时代)、《WhiteoutSurvival》(寒霜启示录)两款新游增长强劲。

   关注IDC业务进展。公司20年起携手战略股东腾讯进军IDC业务,参与投资的上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目已逐步投入运营。公司整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目及其他相关业务,成立"云数据事业部",统一规划、经营、管理和拓展互联网数据中心及数据安全等业务。23年1月,公司董事会审议通过了《关于控股子公司对深圳数据中心项目投资的议案》及《关于控股子公司就建设深圳数据中心项目向金融机构申请综合授信额度的议案》,同意公司对深圳数据中心项目的投资。

   投资分析意见:考虑到22年游戏行业承压+公司出现大额减值,我们下调公司22年归母净利润预测至亏损70.53亿元(原预测归母净利润为49.25亿元),新增23-24年归母净利润预测为17.30/22.74亿元,现价对应23-24年PE分别为29/22倍。考虑到公司游戏业务逐步复苏以及IDC有望成为发展第二曲线,给予公司24年目标PE25倍(23年IDC业务仍在投入阶段,对业绩有所影响故采用24年盈利预测;复盘游戏股估值,ForwardPE升至25-40x主要由创新周期等因素驱动,如云游戏、字节跳动概念、元宇宙等;当前正处于AI+游戏的创新周期的起点,游戏+IDC双轮驱动的世纪华通估值有望修复),目标市值568.5亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:商誉减值风险;游戏项目延期/游戏新品表现不及预期风险;因回购股份事项收到深交所监管函,请投资者关注。