七匹狼(002029):精耕细作,磨砺以须-2022年年报点评

公司2022年收入/归母净利润为32.28/1.51亿元,同比下降8.1％/34.9％。回望2022年,疫情冲击下公司持续修炼企业内功,产品升级＆渠道优化,同时数字化建设赋能供应链提升运营效率。展望未来,伴随疫情后消费复苏,公司经营成果有望逐步得到体现,2023年有望恢复增长。我们维持"增持"评级。

   受疫情影响业绩承压。1)收入及利润:公司2022年收入为32.28亿元/-8.1％,归母净利润为1.51亿元/-34.9％,扣非净利润为1.05亿元/-53.2％。2)成本及费用:公司2022毛利率为45.2％/-0.9pct。2022年销售/管理/研发费用率为23.26％/8.11％/2.35％,同比+1.78/+0.85/+0.14pcts,销售费用率提升主要系公司进行渠道调整,部分联营店铺转为由公司自营,租赁费较上年同期增加较多。

   综合看,净利润率下降1.91pcts至4.67％。3)现金及周转:公司2022存货/应收账款周转天数分别为201/41天,同比+8/+3天。截至2022年12月31日,存货为9.73亿元/-4.72％,主要系计提存货跌价3.68亿元,存货服装件数为2446万件/-1.57％。公司2022年经营性现金流净额为2.42亿元/-55.62％。截至2022年底,公司短期借款为23.5亿元,账面现金+交易性金融资产总和达19.61亿元。

   门店结构持续优化,线上渠道加大布局。1)线上:2022年公司线上收入为14.14亿元/-1.48％,占收入43.79％,毛利率为43.02％/+0.48pct;公司线上主要通过与天猫/唯品会/京东等第三方平台进行合作,开设官方旗舰店进行销售,并推进小程序运营新零售业务。2)直营:2022年公司直营收入6.48亿元/-5.63％,占收入20.07％,毛利率为54.81％/-4.45pcts,截至2022年底,直营门店数为875家,新开120家,关闭142家,净关店22家。3)加盟:2022公司加盟收入为8.32亿元/-24.78％,占收入25.78％,毛利率为50.08％/+0.56pcts。截至2022年底,加盟店数为944家,新开77家,关闭112家,净关店35家。

   渠道建设成效显著,数字化建设赋能供应链。1)品牌:新品牌KarlLagerfeld2022年通过直播、小红书、社群等多样的方式不断增加品牌与顾客的直接沟通,搭建店播体系和小程序销售平台,有序扩展电商新道,降低外部环境对于业绩的影响。同时公司完善产品研发体系,搭建产品数智化中心,提升新品牌供应链系统,增强品质、交期、成本、开发等各方面能力。2)渠道:线下方面,公司持续优化门店形象,匹配店态优化店铺产品展陈方式,并配套升级导购形象和会员服务,打造区域模型店、标杆店,同时持续进行数字化建设。线上方面,公司组织丰富主题的活动策划和联动,积极布局自播团队,针对不同线上平台制定差异化的营销策略以抢占市场份额,2022年直播成为公司电商业务核心增量平台,公司抖音渠道整体业绩同比提升超过100％。3)供应链:公司加强供应链整合,提升长销、共性、直采物料采购,并扩张供应商资源,实现采购降本;另外,公司持续优化供应链和业务端的管理体系,实行嵌入式管理升级,缩短工作时效。2022年公司已实现针织、裤子、外套部分款式的快反,运营效率逐步上升。

   风险因素:行业终端需求复苏不及预期;宏观经济复苏不及预期;公司存货管理及跌价风险;市场竞争加剧导致行业地位下降。

   盈利预测、估值与评级:综合考虑疫后消费复苏节奏以及公司渠道调整节奏,我们下调公司2023-24年EPS预测至0.30/0.35元(原预测为0.36/0.42元),新增2025年EPS预测为0.40元,结合可比公司2023年估值(比音勒芬19倍PE,九牧王23倍PE,基于wind一致预期),考虑到公司积极布局线上渠道建设,给予公司2023年20倍PE,对应目标价6元,维持"增持"评级。