瑞泰科技(002066):收入利润双增长,现金流显著改善-年报点评

22Q4收入/归母净利同比+6.2％/+38.6％,维持"增持"4月10日公司发布22年年报:22年实现收入/归母净利48.2/0.7亿元,同比+6.2％/+38.6％;22Q4收入/归母净利12.1/0.2亿元,同比+6.4％/+56.6％。

   22年归母净利好于我们此前预测(0.61亿元),主要是出口持续向好。考虑到公司原材料高位运行背景下成本管控能力较好,我们预计23-25年公司归母净利为0.81/1.01/1.26亿元(前值0.77/0.98/-亿元)。截至4月10日可比公司23年Wind一致预期均值0.67xPEG,公司为1.3x,考虑到公司成长性更优,需求下行下销量仍大幅提升,市占率有所提高,给予23年1.5xPEG,目标价13.31元(前值15.69元),维持"增持"评级。

   22年耐材收入同比提升,毛利率略有下降22年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入6.0/10.9/28.3亿元,同比+27.4％/+3.7％/+3.8％,在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下,公司收入依然保持正增长。22年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+31.5％/+30.1％,公司水泥窑用耐火材料销量/成本同比+14.4％/+3.9％,公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+3.1％/+3.7％。22年毛利率17.1％,同比-0.2pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为17.4％/26.4％/14.4％,同比-1.7/-0.1/+0.2pct;22Q4毛利率18.4％,同/环比+1.9/+1.7pct。

   22年费用率小幅下降,经营性净现金流同比上升22年期间费用率12.9％,同比-0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.0％/5.0％/3.9％/1.1％,同比-0.1/-0.2/+0.001/-0.3pct,财务费用率下降主要系融资成本下降。22年归母净利率1.4％,同比+0.3pct;22Q4为1.7％,同/环比+0.5pct/+0.1pct。22年末公司资产负债率/有息负债率73.0％/28.4％,同比+3.4/-4.9pct。22年经营净现金流2.9亿元,同比+16.8％,其中22Q4为1.5亿元。

   行业"存量博弈"或逐渐加剧,央企背景或助力公司保持领先据公司年报,2023年公司计划实现营收/利润总额50/1.8亿元,同比+3.7％/+157.1％。受下游钢铁、建材等产量下滑影响,行业产量小幅下行,据中国耐火材料协会,2022年1-9月全国耐火材料制品产量1710.7万吨,同比-5.1％。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长,耐材企业之间的"存量博弈"或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

   风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。