永贵电器(300351):轨交车辆零部件迎来替换增量,液冷超充枪产品领跑行业-公司深度报告

新e_能Su源mm车a连ry]接器为轨交连接器龙头打开第二增长曲线。1)永贵电器在轨交连接器领域深耕多年,是国内轨交连接器龙头。公司起家于轨道交通连接器,1979年成功研制了中国首套铁路机冷车连接器,后逐步切入铁路客车、动车、城市轨交车辆等市场,客户包括中国中车、国铁集团以及北京、上海、成都等城市地铁运营公司,公司国内轨交连接器市占率长期维持在25％-30％。2)公司新能源汽车连接器业务成长迅速,客户结构优质。2022H1公司车载与能源信息业务2022H1实现营收2.99亿元,同比+103.6％,毛利率从2019年的17％提升至20％。

   公司客户战略已完成优化,目前聚焦比亚迪、吉利、上汽等头部车企客户,为收入质量提供保障。

   公司在液冷超充枪领域具备先发优势,是下一可观增长点。1)高压快充是高确定性的补能技术路线,液冷超充枪市场空间有望快速增长。

   车企和充电设施运营商积极布局大功率快充,自2019年特斯拉V3超充桩发布后,埃安、理想等众多自主品牌车企以及特来电、星星充电、ABB联桩等充电设施运营商纷纷推出了液冷超充桩/站的建设规划。综合各品牌规划,2023-2025将进入液冷超充桩数量高速攀升的阶段,预计液冷超充枪市场空间预计为17.8亿元,3年CAGR约165.8％;2)永贵电器液冷超充枪已率先实现量产供货,先发优势明显。永贵电器于2016年5月成为国内电动汽车充电接口生产厂家中首批拿到强检报告的厂家之一,掌握大功率液冷充电枪的核心技术,并率先在国内市场推广应用,目前为众多知名客户提供批量产品,已在国内市场形成市场先发优势。

   我国存量轨交车辆大修带来零部件替换需求,二三线城市地铁线网拓展提供新增量。1)我国轨交车辆存量较大,正逐渐到达大修年限。我国动车组和地铁的大修年限分别为12/10年,而我国动车组和地铁的建设都在2013年左右开始大幅提速,意味着2023年起将有越来越多的轨交车辆到达大修年限,这将带来大量的老旧零部件替换需求;2)二三线城市地铁网线扩建带来新建轨交车辆零部件增量需求。对比各省市轨道交通线网的远景规划和目前建成的地铁里程,我们可以发现许多二三线城市轨道交通线网在"十四五"期间还有很大的建设潜力,近期如南通、武汉、成都等多地均有新线路开通运营。随着各城市轨道交通网线逐步丰富完善,新增轨道交通车辆产品需求有望进一步得到释放。

   投资建议:我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为14.9亿元、20.4亿元和25.8亿元,对应归母净利润为1.6亿元、2.09亿元和2.53亿元,以今日收盘价计算PE为34倍、26倍和22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车及充电桩市场增长不及预期;客户拓展不及预期;轨交行业增长不及预期。市场竞争加剧,毛利率下滑风险。