凯盛科技(600552):新材料逆势增长,静待高纯石英砂-年报点评

22Q4收入/归母净利同比-50.6％/-49.5％,维持"买入"评级凯盛科技发布年报,22年实现营收/归母净利46.2./1.4亿元,同比-31.5％/-34.8％(调整后,后同);其中Q4实现营收9.4亿元(同/环比-50.6％/-11.0％),归母净利3606万元(同/环比-49.5％/+531.5％)。考虑显示材料承压但应用材料延续高景气,我们预计公司23-25年归母净利分别为2.3/3.2/4.0亿元(前值3.4/4.7/-亿元)。可比公司23年Wind一致预期PEG均值为0.7倍,考虑公司23-24年归母净利复合增速高于可比均值,且高纯石英砂、UTG等新产品具有较高稀缺性,给予公司23年1.2倍PEG,目标价15.55元(前值13.50元),维持"买入"评级。

   显示材料需求及收入承压,应用材料毛利率同比提升22年公司显示材料/应用材料分别实现收入31.2/13.5亿元,同比-43％/+15％,消费电子需求疲软导致公司显示材料业务承压。22年公司显示产品/应用材料产品销量同比-23％/-35％,其中应用材料对应产品单价约3.8万元/吨,同比+48％,带动应用材料毛利率显著提升。22年公司毛利率17.1％,同比-0.5pct,其中显示材料/应用材料毛利率分别为14％/29％,同比-3/+7pct,应用材料毛利率提升支撑公司整体毛利率保持相对稳定;22Q4公司毛利率20.6％,同/环比-3.6/+4.9pct,环比有所改善。

   22年期间费用率同比+2.2pct,有息负债率明显下降22年期间费用率13.95％,同比+2.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.09％/4.52％/5.03％/2.31％,同比+0.51/+1.66/+1.30/+0.31pct,收入下降导致各项费用率均有所提升;其中22Q4期间费用率21.85％,同/环比+6.42/+9.40pct。22年公司资产减值-0.32亿元,同比+0.79亿元,主要系存货跌价准备计提减少。22年公司资产负债率/有息负债率53.6％/30.2％,同比-6.3/-7.1pct,主要系短期负债大幅减少。22年经营净现金流4.14亿元,同比-26％,主要系收入减少及出口退税减少。

   高纯石英砂项目有望年内投产,UTG二期稳步推进据公司年报,公司投资建设的年产5000吨高纯合成二氧化硅项目前期相关的审批手续已经办理,正在土建施工,设备基本采购完毕,按计划要求制造,预计2023年下半年完成厂房建设和设备安装调试,进行试生产;同时公司托管的太湖石英投资建设5000吨高纯石英砂项目已完成厂房建设,进入设备调试阶段。显示材料方面,公司UTG二期土建已完成,后续将根据市场情况和工艺进步情况,匹配项目建设进度。当前高纯石英砂及折叠屏售价持续高景气,公司相关项目投产后有望为公司带来新的盈利增长点。

   风险提示:折叠屏需求不及预期,UTG产线建设不及预期,产品迭代风险。