火炬电子(603678):深耕陶瓷电容器,陶瓷基复合材料共驱成长-深度点评

公司是国内特种多层瓷介电容器(MLCC)等电子元器件核心供应商之一,布局高性能特种陶瓷材料第二成长曲线。公司采取"元器件＋新材料＋国际贸易"业务三足鼎立板块战略。自产元器件聚焦MLCC,拓展钽电容、微波薄膜元器件等多品类电子元器件,广泛应用于航空航天、电子、船舶等高端装备领域。自产新材料聚焦特种陶瓷材料,掌握一系列产业化技术,航空航天领域需求为主要驱动力。

   贸易业务覆盖电容器、电感器、滤波器等多类元器件,主要应用于通信、数码产品、汽车电子等多领域。

   核心逻辑:(1)元器件板块:受益信息化、国产化需求,叠加疫情好转、下游客户的终端需求回升,有望迎来新一轮补库存。十四五期间装备型号现代化、谱系化持续拉动军工电子产品周期,23年随着疫情好转叠加供应链稳定性提升,元器件下游客户的终端需求回升、两金占用与营收指标联动,有望迎来新一轮补库周期。(2)新材料板块:前瞻性布局高性能特种陶瓷材料,兼具先发优势以及产业化技术能力,有望率先受益于航空、航天及核工业等领域材料升级。公司作为国内较早布局陶瓷基复合材料并延伸至上游原材料的上市公司,随航空、航天及核工业等领域对热端材料的抗热震性等性能要求升级,有望率先卡位新装备需求。(3)格局端:特种MLCC格局稳定,贸易业务与国际知名供应商合作,陶瓷新材料业务国内领先布局,公司竞争地位具备一定优势,中长期内格局有望保持相对稳定。

   盈利预测与投资建议:考虑元器件处于上游关键配套环节,有望持续受益于装备信息化、现代化建设的β,同时关注新一轮补库存周期下景气度提升;布局特种陶瓷材料产业化,有望实现航空航天新材料拓展的α,预计23-25年EPS分别为2.14/2.67/3.16元/股,给予23年25倍PE估值,对应合理价值53.43元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:市场需求及拓展低于预期、政策波动、市场竞争加剧等