国机精工(002046):业绩符合预期,盈利能力持续回升

事件4月12日,公司公布22年年报,公司实现34.36亿元、同比增长3.25％,实现归母净利润2.33亿元、同比增长83.14％;4Q22公司实现收入7.14亿元、同比-11.67％,归母净利润0.35亿元、同比+175％,符合预期。

   经营分析轴承业务快速增长,公司磨料磨具产品竞争力强、下游需求稳健。

   分行业看,公司轴承行业、磨料磨具行业收入分别为9.83/10.25亿元,同比增长分别为30.77％/12.27％,收入占比提升至28.6％/29.8％,低毛利率的贸易业务收入有所收缩、收入占比下降至40％。公司的航空航天特种轴承处于国内垄断地位,受益于国家航天蓬勃发展,公司特种轴承有望稳健增长。民用轴承领域,公司携手东方电气,陆续开发了国内首台4.5MW/7MW/10MW单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机,已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货;并持续推进大功率风电主轴轴承的产业化。此外,公司电主轴、机床轴承等业务初具规模,随着公司逐渐推进工业母机产业链自主可控,公司机床领域业务进口替代值得期待。在磨具磨料领域,三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势,已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货,收入快速增长。公司拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目(二期)建设,建成后将新增大单晶金刚石65万片/年产能。

   强化运营效率效能、带动盈利能力回升。2022年,公司轴承、磨料磨具、贸易行业毛利率分别为37.94％/32.97％/6.13％,同比+2.72pct、-0.77pct、+0.71pct,综合毛利率24.18％、同比+3.24pct;净利率6.94％、同比+2.99％,ROE(加权)提升至7.91％。

   公司管理、研发、销售费用率分别为7.45％/1.94％/5.83％,同比+0.58pct、+0.99pct、-0.44pct。三磨所和轴研所净利率约17.8％、14.7％,盈利能力总体保持较高水平;其中公司存货和信用减值合计8613万元,资产质量已逐渐优化,未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量,利润释放弹性快于收入弹性。

   盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年归母净利润3.02/4.11/5.26亿,,对应PE估值为21/16/12倍,考虑到公司的三磨所、轴研所拥有较强的技术实力以及公司持续优化内部管理、提质增效,维持"买入"评级。

   风险提示下游需求不及预期;培育钻石市场价格持续下跌;竞争加剧风险。