国机精工(002046):业绩符合预期,聚焦主业盈利持续改善-点评报告

年报业绩符合预期,2022年归母净利润同比增长83.14％,聚焦轴承和磨料磨具2022年实现营业收入34.36亿元,同比增长3.25％;归母净利润2.33亿元,同比增长83.14％,位于业绩预告中枢;扣非归母净利润1.59亿元,同比增长355.29％。2022年四季度实现营收7.14亿元,同比下降11.67％,环比下降3.68％;归母净利润0.35亿元,同比大幅扭亏为盈,环比下降42.97％,环比下降主要系四季度计提较大减值叠加疫情影响。公司利润增速远超营收增速,主要系产品结构调整成效显现,聚焦轴承和磨料磨具主业。此外,资产减值损失较2021年同比收窄,2022年计提资产减值损失8613万元(2021年为1.02亿元)。

   聚焦主业盈利能力大幅提升,现金流同比增长57.48％1)盈利能力:2022年,公司毛利率24.18％,同比+3.24pct,净利率6.94％,同比+2.99pct,主要系低毛利贸易业务占比下降8.31pct,高毛利轴承和磨料磨具占比提升。磨料磨具、轴承、贸易毛利率分别为32.97％、37.94％、6.13％,同比-0.77pct、+2.72pct、+0.71pct。2)费用端:期间费用率15.48％,同比+0.56pct,销售、管理、财务、研发费用率分别-0.40pct、+0.58pct、-0.60pct、+0.99pct。公司持续加大研发投入,推进核心技术攻关。3)现金流:2022年经营性现金流净额2.91亿元,同比增长57.48％,现金流大幅改善主要系销售回款增加。

   磨料磨具:拟定增2.84亿元投资CVD金刚石二期,扩产培育钻石+功能金刚石2022年,磨料磨具实现营收10.25亿元,同增12.27％,占总营收29.82％,较上年+2.4pct。磨料磨具业务包括金刚石复合片、CVD培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机等。根据公司公告,CVD金刚石项目(一期)22年实现效益1200万元。2023年2月27日,公司发布定增预案,拟定增募集资金2.8亿元,其中投资2.59亿元建设MPCVD法大单晶金刚石项目(二期),达产后预计实现年营收(不含税)1.58亿元,年利润总额5296万元。

   轴承制造:主要利润来源于特种轴承,加快推进风电主轴轴承产业化2022年,轴承制造实现营收9.83亿元,同比增长30.75％,占总营收28.62％,较上年+6.02pct。1)军品:以航天轴承为代表的特种轴承是轴承业务板块的主要利润来源。公司是特种轴承龙头,市场+技术双垄断,随着我国国防军工事业发展,订单饱满,增长明显。2)民品:具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各1500台套的年产能,不断突破大兆瓦级风电主轴承技术,加大产业化投入。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润为3.0、4.0、5.2亿元,同比增长28％、36％、28％,2023-2025年复合增速30％,对应当前市值的PE为22、16、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张进度不及预期;市场竞争加剧;下游景气度下降