浙江东方(600120):金控改革持续推进,业绩仍面临较大压力-2022年年报点评

扣非归母净利润低于预期,同比下降35.11％。2022年公司营业总收入198.84亿元,同比增长12.53％;实现归母净利润9.47亿元,同比增长44.28％,主要由于并表中韩人寿需要将公允价值(根据增资价格计算)和长期股权账面价值差额计入投资收益,相关事项合计增加投资收益5.62亿元;扣非归母净利润为3.77亿元,同比下降35.11％,主要由于金融市场波动对金融资产影响以及商贸业务重组引起的合并报表范围变化所致,剔除后与2021年表现基本保持稳定;

   2022年基本EPS和扣非基本EPS分别为0.31元/股和0.12元/股,同比分别上升34.78％和下降40.00％;加权平均ROE和扣非加权平均ROE分别为6.84％和2.72％,同比分别增加1.96个百分点和下降1.60个百分点。

   营业利润连续两年下滑,信托业绩下滑是主要原因。2022年公司各分部营业利润合计11.15亿元,同比下滑15.03％;毛利率为5.60％,同比下降1.81个百分点。从结构来看,信托公司、期货公司和租赁公司贡献主要利润,2022年分别贡献4.10亿/3.58亿/1.98亿元毛利润,占比分别为36.76％/32.10％/17.76％。

   其中期货分部和租赁分部分别实现21.29％和2.81％的收入增长以及11.51％和4.32％的利润增长。同期信托公司收入和利润分别下滑22.05％和22.86％,是公司业绩下滑的主要原因之一。

   中韩人寿增资完成,实现中韩人寿并表控制,并通过溢价增资将公允价值与长期股权投资账面差额计入投资收益5.62亿元。2022年9月中韩人寿完成增资,注册资本由15亿元变更为30.012亿元,公司对中韩人寿的投资由7.5亿元升至10亿元。公司对中韩人寿的持股比例由50％变更至33.33％,由与韩华保险并列第一大股东变为第一大股东,实现并表。由于中韩人寿是溢价增资,公司虽然只参与2.504亿注册资本增资(投资金额3.03亿元),但公司购买日之前持有中韩人寿长期股权账面价值和公允价值的差额为6.80亿元,结合购买日前持有中韩人寿股权涉及其他综合收益-1.18亿元转为投资收益,合计产生了5.62亿元的投资收益。2022年中韩人寿全年实现规模保费17.45亿元,同比上升46.40％,原保险保费收入13.88亿元,同比上升43.03％。

   定增成功落地,商贸公司重组取得成果,子公司上市被受理。2022年公司完成定增发行工作,发行股份5.19亿股,引入资本23.5亿元,注册资本提升至34.15亿元。同时商贸重组取得一定进展,同业竞争承诺事项落地,为该板块转型升级打下基础。2022年参股45％的狮丹努集团A股首发上市已获宁波证监局受理,目前处于IPO辅导阶段。

   风险因素:市场行情大幅波动造成业绩不利影响风险;信用风险大幅上升风险;

   行业竞争趋于激烈,政策持续收紧风险;主业聚焦不足,战略转型不达预期风险。

   盈利预测:考虑到公司主要利润来源信托业务持续承压,期货业务增长存在一定不确定性,我们调整浙江东方2023/24/25年公司营业总收入预测至215.24亿/239.45亿/273.45亿元(原预测2023/24年营业总收入219.41亿/234.26亿元),同比增长8％/11％/14％;归母净利润预测至5.85亿/6.28亿/6.62亿元(原预测2023/24年归母净利润6.24亿/6.79亿元),同比增长-38％/7％/5％。公司2023/24/25年归母净利润预测对应EPS预测分别为0.17/0.18/0.19元,对应BVPS预测分别为4.64/4.79/4.94元(原预测2023/24年EPS0.18/0.20元,BVPS4.94/5.14元)。