航发科技(600391):内贸外贸、航空轴承齐发展,航发迎来发展新机遇

事件:公司发布2022年年度报告。2022年,公司实现营业收入38.01亿元,同比增长8.47％;实现归母净利润0.47亿元,同比增长118.96％;实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比增长1260.46％。

   内贸外贸双轮驱动,稳中有升。营收方面,公司主要业务分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个板块,内贸板块业务实现营收28.05亿元,较上年同期同比增长8.40％,系内贸航空及衍生产品结构调整所致,报告期内,公司提高零件产出效率的同时缩短加工周期,外贸业务实现营收8.85亿元,较上年同期同比增长5.93％。费用方面,财务费用较上年同期同比增长55.04％,系本年度人民币兑美元汇率贬值和汇兑收益增加所致,同时,公司加大研发投入,年度研发费用0.88亿元,较上年同期同比增长30.26％,完成新品开发205项,目前公司有门类齐全的加工设备及试验检测仪器3600余台,加工厂房25万余平方米,具备航空发动机等产品的设计加工到制造检测的综合性能测试能力,通过IS09001和NADCAP等多个认证,自主生产能力成熟。

   内贸产业高壁垒,航发业受益于国内外市场发展潜力。内贸航空方面,航空装备制造在市场准入、技术以及体系认证等方面都具有高壁垒,公司作为航空发动机生产的龙头企业因为任务分工的不同,市场占有率为100％,另外,国防建设的需求拉动军用航空发动机市场的增长,国家战略性新兴产业的进程将推动民用航空业的进一步发展,同时,全球航空产业链复苏也将为公司带来发展机遇。外贸航空方面,国际航发市场预期良好,航空发动机转包生产市场未来向好,但是外贸产品不具有高壁垒的特质,因此竞争格局严峻,考虑到低成本优势减弱、劳动力成本上升以及产业结构调整等原因,预计公司近几年的外包业务发展增速放缓。

   内外贸产品联合航空轴承组成公司核心,行业地位稳步提升。内贸航空及衍生产品方面,公司承接航空装备建设急需产品,对航空装备的动力需求加上系列产品的上量交付,公司未来发展向好,行业地位也将随发动机订单增长和在研型号的增加进一步提升;外贸产品方面,公司作为行业优质供应商,与国际知名发动机和燃气轮机公司建立稳定合作关系,成为多家知名企业的亚太区重要甚至是唯一的供应商,"调结构、增效益"战略的实施助力产品升级,有利于公司可持续发展;航空轴承方面,子公司航发哈轴是集研发、制造、销售、服务为一体的轴承研制企业,主要产品包括航空发动机轴承、直升机传动系统轴承、飞机机体轴以及附件轴承等四大类航空轴承,航空发动机轴承产品在国内市场占比超三分之二。

   23年全年经营工作目标重在"发展主业,改革创新",全面提升公司实力。

   聚焦航空发动机和燃气轮机主业,国内和国际市场两手抓;推动公司技术和能力体系建设,全年提升公司核心能力、经营质量、文化软实力、战略引领力等多方位实力,推动公司升级发展。2023年,公司将继续做好内贸产品的科研生产任务,推动外贸转包的转型和升级,提升航发系列零件的生产制造能力,主要经营目标:营业收入44.74亿元,增幅17.7％,总营业成本预计43.79亿元。

   投资建议:内外贸产品双轮驱动,联合航空轴承产品组成公司核心竞争力,根据模型测算,公司的业绩预计将保持稳中有升,预计2023年至2025归母净利润分别为0.60亿元、0.76亿元、0.98亿元,EPS分别为0.18元、0.23元、0.30元,对应P/E为116.3倍、91.5倍、71.3倍。维持"增持"评级。

   风险提示:受中美贸易摩擦持续影响风险;供应配套风险;汇率波动风险。