三维化学(002469):"科技+工程+实业"三位一体,新能源新材料多点开花

化工工程专业服务商,"科技+工程+实业"并驾齐驱

   公司主要从事工程总承包以及催化剂销售,在手订单饱满,2020年收购诺奥化工后成功将业务拓展至化工产品销售,驱动业绩持续高增长,同时依托技术优势布局储能及稀土橡胶,先发优势明显:1)聚焦上中游制氢及储运氢环节的工程设计及总包,我们预计到2025年氢能产值或超8000亿元,市场扩容之下公司有望持续受益;2)政策驱动下熔盐储能项目快速推进,我们测算23-24年已公布的光热发电项目对应的储热系统投资规模达143亿元;3)掌握年产5万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术,或充分受益于国产替代的逻辑演绎;4)精细化工产品具备柔性切换生产能力,与上海华谊合作布局MMA,产品结构持续优化有望驱动盈利能力边际改善。

   依托技术优势抢占市场份额,储能领域实现多点开花

   公司依托现有技术储备在氢能领域持续探索,先后承接了中石化青岛氢能资源基地、格尔氢能科技氢能利用等氢能项目的总包或设计工作;根据26个省市出台的相关规划,2025年全国氢能产值有望超8000亿元,23年以来业主端对于氢能项目推进意愿显著增强,技术优势加持下公司有望不断获取市场份额。熔盐储热方面,我们统计23-24年可投产光热发电项目新增装机规模达3.3GW,较22年仅新增50MW大幅提升,对应储热系统投资规模有望达143亿元,年均投资70亿元,如果按照国家能源局提出的十四五年均开工3GW光热电站来测算,储热系统年均投资额可达130亿元。公司曾承接中广核德令哈50MW光热项目总承包,具备先发优势。此外,公司还曾参与设计金坛盐穴压缩空气储能项目,在空气储能领域持续发力。

   国产替代逻辑持续演绎,稀土顺丁橡胶放量可期

   稀土(钕系)顺丁橡胶的产品性能显著优于镍系,但国内产能不足20万吨/年,目前仍主要依赖于进口。公司通过对外引进,掌握了国内领先的5万吨/年稀土橡胶生产工艺及催化剂配制技术,具备稀土顺丁橡胶产线的建设和设计能力,曾为四川石化15万吨/年镍系顺丁橡胶装置进行局部改造,实现5万吨/年钕系顺丁橡胶的设计产能,并可与原有镍系生产正常切换,目前已产出合格产品。我们统计十四五期间将有35万吨/年稀土顺丁橡胶生产装置建成投产,考虑到已有的镍系橡胶产能也可进行改造,则潜在的市场规模有望更大,从而打造公司第二成长曲线。

   布局新能源新材料支撑中长期发展,给予"买入"评级

   我们认为公司有望凭借技术和先发优势,在储能领域斩获更多订单,同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量,或驱动业绩持续高增长。预计23-25年归母净利润4.3/5.4/7.0亿元,根据分部估值法并参考可比公司估值,我们看好后续公司业务的利润弹性,认为公司23年合理市值为67亿元,对应目标价10.33元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超预期,氢能市场景气度不及预期,熔盐储热项目开展不及预期,市场空间测算不及预期。