太阳能(000591):业绩符合预期,补贴发放支撑高增长

事件:4月12日,公司发布2022年年报和2023年第一季度业绩预告,2022年度公司实现营收92.36亿元,同比增长31.44％,实现归母净利润13.87亿元,同比增长16.6％。2023年Q1实现归母净利润3.7-4.1亿元,同比增长41.48％-56.78％,业绩符合预期。

   2022Q4业绩扭亏为盈,2023Q1业绩高增单2022年Q4,公司实现营收33.47亿元,同比增长84.82％,归母净利润实现2.2亿元,同比增长3272.96％,实现扭亏为盈。2022年公司电站规模增长,高效组件产线爬坡顺利、电费补贴共同提升公司业绩。2023年Q1公司归母净利润高增,在电站端装机规模增加＆高效运维提升发电量,在制造端组件销量增加,硅料降价提升盈利,在财务端降本增效,财务费用降低。

   组件产销同比高增,毛利率提升贡献业绩2022年公司太阳能产品制造实现收入48.57亿元,同比增长90.57％,实现毛利率4.42％,同比提升2.66％。1.5GW高效组件投产爬坡迅速,2022年全年实现组件销售量/生产量/库存量分别为2682.19/2684.53/38.69MW,同比分别提升50.48％/50.3％/-17.96％,当前公司共有组件产能5GW(光伏高效电池1.5GW,光伏高效组件3.5GW),助力公司提升制造端盈利能力。

   电站规模稳定提升,补贴回暖增强弹性截至2022年年底,公司总装机容量8.94GW(运营4.35GW,在建1.78GW,拟建/拟收购2.81GW),公司已锁定16GW自建/收购项目,为持续发展提供稳定保障。公司推动光伏智能运维,提升电站发电量2％-6％增长。2022年公司收到补贴36.26亿元,未结算补贴92.92亿元,按30％资本金测算,欠补资金可支撑公司6.89GW光伏电站建设,大幅提升公司现金流。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为129.8/153.1/176.5亿元(23-24年原值为89.1/102.7亿元),对应增速分别为40.54％/17.96％/15.28％,归母净利润分别为25.23/32.18/39.62亿元(23-24年原值为25.96/32.94亿元),对应增速分别为81.95％/27.57％/23.13％,三年CAGR为41.92％;EPS分别为0.65/0.82/1.01元/股。对应PE分别为11/8/7倍,鉴于公司深耕光伏电站领域多年,组件业务高质增长,我们给予公司23年13倍PE,目标价10.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:电站开发不及预期、补贴发放延迟、硅料价格维持高位