东阳光(600673):深化产业链战略布局,加速释放新产能-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年度报告,2022年实现归母净利润12.4亿元,同比+42.25％,扣非净利润9.5亿元,同比+323.27％。

   全年利润高增,Q4扣非净利多项全年费用影响。公司2022年实现净利润13.0亿元,同比+136.13％,归母净利润12.4亿元,同比+42.25％,扣非净利润9.5亿元,同比+323.27％,全年利润高增,业绩超预期增长。2022年Q4公司归母净利润5.3亿元,同比-6.23％,扣非净利润1.4亿元,同比-4.99％。相较于2022年其他季度,Q4扣非净利较低,主要是由于全年的部分费用集中在第四季度计提(如年终奖、部分研发费用、部分销售费用等)。在不考虑上述因素的情况下,公司盈利能力表现较好。

   成立合资公司,签署战略合作框架协议,完善锂电新能源产业链战略布局。随着新能源汽车市场规模扩大,市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大。为了保障公司新能源材料的供应能力,2022年11月子公司狮溪煤投资0.95亿元,与广汽部件、遵义新能源共同成立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司,持股47.5％。该公司主要从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营,目前已经完成设立登记。此外,为保障公司锂电池原材的供应,降低产业链供应成本,公司与遵义市人民政府、广州汽车集团股份有限公司三方签署了战略合作框架协议,协商推进锂资源相关产业项目合作。公司计划投资10亿元在遵义建设年产17万吨高端新能源铝材项目,充分利用遵义市电解铝资源。

   持续发力电池铝箔产业,推动产能扩建。受益于新能源汽车、储能、光伏的强劲发展,动力电池、储能电池需求增加,相应电池铝箔需求增加。此外,2023年各大钠电池龙头中试线、规模产线有望陆续落地,据鑫椤咨询预测,每GW钠电池需要铝箔700-1000吨,用量是锂电池的2倍以上。我们预计2025年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近90万吨。公司进一步推动锂电池用电池铝箔产能扩建,在湖北宜都投资建设低碳高端电池铝箔项目。目前一期5万吨项目已经全面启动设备安装进程,进展顺利。此外,公司与UACJ的电池铝箔合作项目已经提高高端日系客户认证审核,开始量产供货。

   磷酸铁锂长期成长空间巨大,公司具备磷酸铁锂技术优势,积极布局释放产能。

   考虑到未来全球动力电池与储能电池需求,我们预计2025年全球LFP正极材料需求约为267万吨,对应2020-2025年CAGR84％,增长迅速。公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术,形成一定产能规模并稳定供应下游客户,为满足下游客户需求以及日渐提升的新能源汽车电池市场需求,进一步提高公司磷酸铁锂业务规模,子公司乳源东阳光新能源材料在广东省韶关市投资扩建年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目,预计总投资额不超过14亿元。目前厂房基建进度完成60％左右,主体设备已经完成采购,部分将在4月底进场安装,项目顺利推进。

   积层箔产品具备量产条件,成立全资子公司建设新型积层箔产线。公司的积层箔产品采用与日本东阳铝业共同研发的新一代电极箔技术,具备高比容、体积小和环保等明显优势。目前公司的积层箔产品已经通过路碧康、尼吉康电容器论证,具备量产条件。为推动积层箔产业化,公司在内蒙古乌兰察布市设立全资子公司,布局新型积层箔产线,分两期投资建设4,000万平方米新型积层箔项目。

   风险因素:公司产能扩产进度不及预期风险;公司在新能源领域成长速度不及预期;公司研发投入不及预期风险;公司产能过剩、产品价格下跌风险;公司项目投资失败风险;行业周期性风险;市场波动风险;政策变动超预期风险。

   盈利预测、估值与评级:公司在高端铝箔制造经过多年深耕,目前已形成完善的上下游产业链,且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道,积极布局产业上下游,大力投资建设新产线,释放产能,有望在行业中进一步快速发展。考虑到锂电材料价格下降幅度较大,我们下调2023和2024年公司归母净利润预测至20.35/27.86亿元(原预测为20.76/28.32亿元),并新增2025年收入和利润预测分别为214.47/32.69亿元。参考可比公司(江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份)2023年wind一致预期为12倍PE,考虑到公司的高速成长性(我们预测公司2022至2025年归母净利润复合增速为38％),给予2023年18倍PE,目标价12元,维持"买入"评级,继续推荐。