中金岭南(000060):巩固铅锌主业,进军铜产业链

2022年公司归母净利润同比增长3.5％。2022年公司实现营收553.39亿元(+24.5％),归母净利润12.12亿元(+3.5％),扣非归母净利润11.73亿元(+10.91％),经营性净现金流10.81亿元(-38.85％)。其中2022Q4单季营收84.43亿元(-31.7％),归母净利润1.67亿元(-8.3％),扣非归母净利润1.71亿元(+18.2％)。

   公司业绩主要受锌价波动影响。公司盈利主要来自旗下铅锌矿山,铅价波动较小,而锌价近几年波动较大,是公司盈利变动的主要因素。产销量方面,2022年公司生产铅锌精矿27.40万吨,其中国内18.17万吨,比上年同期提高5.15％;国外生产铅锌精矿金属量9.23万吨。完成生产精矿含金153公斤,精矿含银4.53吨,精矿含铜5360吨。

   全面进军铜产业链。2022年是公司进军铜产业的元年,公司现金出资收购东营方圆铜业有限公司等全部股权,东营方圆拥有70万吨铜冶炼产能,国内排名第5位,民营铜冶炼企业排名第1。此次重整方圆系企业,标志着中金岭南正式进入铜产业链。在铜的资源端,公司转债项目多米尼加迈蒙矿将于2024年底建成投产,预计年产铜、锌精矿共6万吨。

   该矿金属品种价值及资源量均较高,具备成为世界级斑岩金铜矿的潜力,预期未来盈利能力较强。

   风险提示:产能释放进度低于预期,有色金属价格大幅波动风险。

   投资建议:首次覆盖给予"增持"评级假设2023-2025年锌价均为23000元/吨,锌精矿加工费5500元/吨,铜价均为68000元/吨,铜铜精矿加工费88美元/吨,公司2023/2024/2025年营收分别为784/844/964亿元,同比增速41.6/7.7/14.3％,归母净利润分别为14.13/14.86/22.08亿元,同比增速16.5/5.2/48.5％,摊薄EPS分别为0.38/0.40/0.59元。当前股价对应PE分别为12/11/9x。通过多角度估值,我们认为公司股票价值5.3-6.1元,2023年动态市盈率14-16倍,相对于公司目前股价有8％-24％左右空间,对应总市值199-227亿元。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业,拥有凡口铅锌矿等优质矿山,已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨,公司通过并购东营方圆铜冶炼厂,正式进军铜产业链,配套铜矿山将于明年建成,进一步打开成长空间,首次覆盖给予"增持"评级。