金晶科技(600586):周期有回落,差异化的竞争力继续凸显

事件:公司发布2022年财报,2022年公司营业收入74.59亿元,同比+7.76％,归母净利润3.56亿元,同比-72.78％;22Q4公司营业收入17.75亿元,同比-3.02％,归母净利润-0.59亿元,同比-198.94％。

   从年报我们可以看到公司差异化竞争力(一体化与高端化)继续凸显。

   玻璃产业一体化布局,2022年受益纯碱高景气。2022年在地产资金紧张导致竣工交付少、旺季疫情对需求带来较大抑制下,浮法玻璃行业整体自2022年6月份步入亏损状态。公司玻璃板块营业收入43.21亿元,同比-12.20％,毛利率6.76％,同比-34.77pct,玻璃板块2022年整体亏损。但受益于2022年纯碱景气度高位运行(全年均价同比+18％,主要是下游光伏玻璃产能快速释放),公司2022年纯碱板块收入41.55亿元,同比+105％,毛利率20.88％,同比+2.63pct,主营纯碱业务的子公司海天生物全年净利润4.57亿元,同比+58.85％。

   玻璃产业高端化布局,聚焦绿色能源。公司产品的高端化主要在于兼顾晶硅组件以及薄膜、钙钛矿组件的光伏玻璃,在2022年光伏玻璃业务收入逐月创新高。(1)宁夏基地压延玻璃:基于工艺改进,原片成品率大幅提升并稳定在82％-85％;(2)薄膜组件背板:马来基地产线22年1月点火,已经稳定供货,二期项目推进中;(3)TCO玻璃:国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户均已确认公司TCO产品性能,并建立了商务关系,静待需求放量。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年EPS分别为0.51、0.78、0.93元/股,对应PE估值分别为16.5、10.8、9.1倍,基于公司内生成长性、TCO玻璃潜在成长空间及可比公司估值,给予公司2023年PE为25x,对应合理价值为12.76元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:地产大幅下行、光伏装机低预期、原燃料价格大幅上行。