张裕A(000869):需求疲软业绩承压,聚焦高端化助力破局-2022年报点评

事件。22年公司实现营业收入39.2亿元,不及年初不低于43亿元的营收目标指引,较去年同期降低0.86％;归母净利润4.3亿元,同比降低14.3％;扣非归母净利润4.1亿元,同比降低12.4％。22Q4实现营业收入11.1亿元,同比减少13.6％;归母净利润亏损567万元,同比减少111.7％％;扣非归母净利润144万元,同比减少97.2％,主因四季度疫情反弹,拖累全年业绩。

   行业遇冷需求低迷,公司逆势稳住基本盘。22年全国规模以上葡萄酒生产企业完成酿酒总产量21.4万千升,同比下降22.1％;实现销售收入91.9亿元,同比下降2.9％;利润总额达3.4亿元,同比下降9.9％。受宏观经济形势和新冠肺炎疫情影响,品类挤压式竞争进一步加剧,22年公司葡萄酒业务营收28.4亿元,同比增长0.3％;白兰地业务营收9.9亿元,同比降低4.4％。分区域来看,国内大陆地区营收为33.2亿元,占总收入的84.7％,海外营收为6.0亿元,同比提升12.6％,营收占比提升1.8pct至15.3％。

   价增贡献主要增长,毛利率阶段性承压。22年公司葡萄酒销量同比下滑3.2％,吨价提升0.1万元/吨至4.3万元/吨;白兰地销量下滑7.8％,吨价提升0.1万元/吨至3.6万元/吨,产品结构趋势向上。但因原料、包材辅料价格上涨,公司毛利率同比下滑1.2pct至57.1％。分产品看,葡萄酒毛利率同比降低2.7pct至56.8％,白兰地毛利率同比降低1.6pct至59.0％;分区域看,大陆地区毛利率为61.6％,同比降低0.2pct,海外地区毛利率连续三年回落,22年同比下滑3.9pct至32.2％。

   坚持高端化转型探索,困境中寻求市场突破。报告期内,公司销售费用率同比提升1.0pct至26.3％,主要是公司加大市场投入,市场营销费和劳务费同比提升28.3％/12.3％;管理费用率和财务费用率同比降低0.2pct/0.4pct至7.3％/0.2％。22年公司经销商数量增加82家至4913家,其中华东地区增加79家至1936家。尽管行业处于低谷期,公司坚持"聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品"发展战略,强化以利润为导向的绩效考核,推动组织架构改革,充分放权至各事业部,并持续推动数字化转型,大力发展线上业务,以求在逆势中寻求突破。23年力争实现营收为不低于42亿元,主营业务成本与三费控制在33亿元以下。

   投资建议与盈利预测。我们预计公司23-25年营收分别为42.0/45.5/49.7亿(2023-24前值46.7/53.2亿元),归母净利润分别为5.4/5.9/6.9亿,对应EPS分别为0.78/0.87/1.00(2023-24前值0.89/1.11元)。公司在业内龙头地位稳固,因三年疫情扰动,营收下滑至疫情前的八成,净利润仅剩四成。随着疫后生活向常态化回归,我们认为未来三年公司经营有望重回向上通道,结合可比公司平均估值32x,给予公司23年45xPE(前值为35x),目标价由31元上调至35元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:经济下行,原材料价格波动,食品安全