劲嘉股份(002191):2022年业绩承压,新型烟草业务表现亮眼

业绩回顾

   2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年业绩:收入51.89亿元,同比+2.4％;归母净利润1.97亿元,同比-80.7％;扣非后归母净利润3.11亿元,同比-62.1％。投资收益减少、营业外支出、商誉减值等因素影响,业绩低于我们预期。

   分季度看,1-4Q分别实现收入13.79/12.65/12.98/12.47亿元,分别同比变动+15.4％/+1.0％/+7.9％/-12.0％;分别实现归母净利润3.04/1.96/0.86/-3.89亿元,分别同比变动+20.9％/-23.3％/-72.3％/-291.3％。

   此外公司公布1Q23业绩,收入同比-24.5％至10.40亿元,归母净利润同比-47.5％至1.60亿元。

   发展趋势

   烟标收入增长承压,新型烟草表现亮眼。22年公司收入同比增长2.4％,分业务看,1)烟标:22年收入同比-15.3％至19.5亿元,销量同比-24.1％至259.6万大箱,主要受行业竞争加剧影响。2)彩盒:22年收入同增2.4％至11.61亿元,下游需求承压下仍实现稳健增长。3)新型烟草:22年收入同增227.7％至5.54亿元,产业链布局持续完善。4)镭射材料及烟膜:22年收入同比-3.0％至9.32亿元。

   竞争加剧及非经营性因素影响,利润率有所下滑。公司22年毛利率同比下滑4.4ppt至26.8％,其中4Q22毛利率同比下降3.6ppt至25.1％;1Q23毛利率同比下降3.8ppt至30.2％,主要受行业竞争加剧及产品结构调整影响,其中22年烟标、彩盒、新型烟草业务毛利率分别同比下滑0.5/2.8/7.0ppt。受投资收益减少、资产减值、营业外支出等非经营性因素影响,22年归母净利率同比下滑16.3ppt至3.8％;剔除上述影响后,我们测算22年归母净利率同比下滑3.8ppt。1Q23归母净利率同比下滑6.7ppt至15.4％。

   关注需求恢复情况及新型烟草业务发展。22年疫情影响及行业竞争加剧下,公司烟标业务面临行业供需两端的压力,我们认为23年消费复苏趋势下下游需求或将有所恢复。此外,公司加大力度拓展电子烟、酒包、食品包装等大消费包装领域,我们预计彩盒业务将有不错发展。新型烟草业务方面,国内围绕雾化、海外围绕HNB不断完善产业链布局,发展空间广阔。

   盈利预测与估值

   考虑行业竞争加剧,分别下调23/24年EPS17.6％/18.5％至0.45/0.48元,当前股价对应23/24年分别17/15倍市盈率。维持"跑赢行业"评级,基于盈利预测调整,并考虑业务结构变化,下调目标价3％至8.7元,对应23/24年分别20/18倍市盈率,较当前股价有18％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧;行业监管政策变化。