浙江龙盛(600352):染料行业底部静待回暖,房地产业务逐步放量

公司发布2022年年报:全年公司实现营收212.26亿元(YoY+27.41％),归母净利润30.03亿元(YoY-10.99％),扣非后归母净利润27.59亿元(YoY+16.59％)。公司非经常性损益主要系投资收益与公允价值变动损益之和-2.77亿元以及政府补助确认的其他收益3.17亿元等。其中,公司Q4实现营收78.03亿元(YoY+90.6％,QoQ+79.46％),归母净利润12.78亿元(YoY+247.28％,QoQ+326％),扣非后归母净利润11.02亿元(YoY+163％,QoQ+121.29％),业绩环比提升,符合市场预期。

   下游需求疲软拖累染料业务量价齐跌,中间体业务持续扩产巩固行业地位。公司持续优化染料业务结构,贯彻落实"减碳减人、提质增效"的目标,保证染料业务稳定的盈利能力。公司染料全年销售收入86.73亿元(YoY-1.8％),销量22.71万吨(YoY-1.6％),3.82万元/吨(YoY-0.2％)。其中,22Q4染料下游需求疲软,拖累公司业务量价齐跌,实现销售收入18.17亿元(YoY-2.4％,QoQ-9.2％),销量5.05万吨(YoY+33.1％,QoQ-3.4％),销售均价3.6万元/吨(YoY-26.7％,QoQ-6％)。公司染料业务规模随在建产能释放逐步扩大,当前拥有染料产能30万吨、助剂产能10万吨,同时9000吨蒽醌染料已于报告期部分投产。中间体方面,2022年公司中间体业务实现销售收入39.75亿元(YoY+1.3％),销量8.79万吨(YoY+0.8％),销售均价4.52万元/吨(YoY+0.5％)。其中,22Q4受下游需求疲软拖累,实现销售收入9.2亿元(YoY-120.1％,QoQ-8.7％),销量2.25万吨(YoY-1.71％,QoQ-2％),销售均价4.1万元/吨(YoY-10.54％,QoQ-6.9％)。虽然当前行业景气不振,但公司长期规划不变,未来将持续扩产巩固行业领先地位,计划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时2万吨H酸一期、9000吨间氨基苯酚等在建项目已经试生产,规模优势将进一步放大。公司作为全球染料龙头 企业,中间体配套齐全,在环保安全、双碳政策的严要求下,持续提升市场份额。

   房地产逐步交付确认收入,华兴新城顺利开工,2024年有望开启预售。2022年公司上海大统项目及上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目确认房地产收入,全年实现销售收入44.98亿元,占公司总营收达21.19％,同时毛利率为24.22％。从合同负债来看,随公司房地产逐步交付,合同负债环比下降40.11亿元至10.68亿元。公司房地产业务坚持走高品质发展路线,上海华兴新城项目年初顺利开工,已完成桩基及围护工程,并启动地下室施工建设,预计2024年有望开启预售。

   推出员工持股计划,加码人才激励,绑定核心团队。公司披露2023年员工持股计划(草案),参与员工总人数不超过15人,覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干人员,计划份额不超过3.96亿份,资金总额不超过7.93亿元,占4月17日收盘市值2.3％。股票来源主要为公司回购专用账户回购的公司股票,受让价格约8.12元/股。此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队,实现员工与公司利益共享,风险共担,持续激发相关员工积极性,保障公司长远发展。

   投资分析意见:考虑染料行业需求疲软,公司主业贡献承压,下调公司2023-2024年归母净利润预测为29.29、34.73亿元(调整前为42.34、50.12亿元),新增2025年归母净利润预测为40.85亿元,对应PE估值为12X、10X、8X。公司当前PB估值为1.08X,历史上三年内PB中枢为1.416X,对应约有30％的空间,安全边际较足,考虑到公司主业景气疲软,谨慎性原则下,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷,原材料价格大幅波动,房地产项目进度不及预期