荣晟环保(603165):可转债募资芳纶材料,国产替代打造全新增长点-公司深度研究报告

可转债募投芳纶材料,国产替代空间广阔:2021年我国芳纶纸消费量为4279吨,目前我国芳纶纸需求约60％依赖进口,国产替代空间广阔。荣晟环保投资2.5亿元建设年产2000吨芳纶新材料项目,2023年底第一条产线投产,2024年年底建成年产2000吨芳纶复合材料。我们预计2023-2024年公司芳纶纸产能达到1000、2000吨,净利润0.16、0.31亿元,毛利率40％。

   芳纶下游新能源领域需求旺盛:芳纶纸作为典型的高科技纤维新材料,具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性,属于重要的战略储备物资和产业基础材料,我国芳纶纸91％用于电气绝缘领域,如新能源汽车电机绝缘,更高端的芳纶还可用于高铁、飞机的轻量化、锂电隔膜涂覆材料,以及防弹材料等。根据QYResearch预测,未来我国芳纶纸消费量将以约16％的年复合增速增长,到2028年有望达到约1.3万吨。

   纸制品业务增长稳定,电商快速发展激励包装纸回收需求:纸制品是公司的绝对核心业务,主要产品包括牛皮箱板纸、瓦楞纸板等包装纸板,广泛应用于电子、食品、家电、快递等众多行业,2021年营收占比为96％,自2016年上市以来保持13.7％的年复合增长率。随着线上购物消费习惯的养成,我国快递业务量从2015年的206亿件增长到2022年的1105亿件,年复合增长率达到27％,废纸环保回收及绿色再生产业务市场广阔。

   投资建议:造纸业务盈利稳定,可转债募投芳纶项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.81/36.77/45.89亿元,归母净利润3.41/5.82/6.79亿元。对应PE分别为12.29/7.19/6.17倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:主要原材料价格大幅波动;税收优惠政策变动影响盈利水平;募投芳纶新材料项目的不确定性;宏观经济波动风险