富信科技(688662):高端TEC国内先行者,业绩短期承压

消费需求疲软,业绩短期承压。根据快报,公司22年实现收入5.0亿元,同比下滑28％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑39％。公司22年业绩承压主要系公司产品多为消费类产品,行业景气度与国内外宏观经济形势密切相关。终端消费需求疲软、疫情以及经济下行等因素影响,国内外市场消费需求下降,公司消费类产品居多,因此导致销售不及预期,利润降幅更大主要受费用率提升影响所致。公司毛利率整体稳定,受大环境影响小,22前三季度整体毛利率25.8％,较21年末小幅下滑1pct,凸显公司较为优质的营收质量和成本管控。

   消费升级趋势明确,半导体热电技术需求不断涌现。消费电子领域是目前半导体热电制冷技术最大的应用市场,其最典型的应用是在有限的空间内制冷或通过制冷、制热实现精确控温,如公司生产的恒温酒柜、电子冰箱、啤酒机、恒温床垫、除湿机等。22H1恒温床垫销售收入同比增长171％,冻奶机同比增长63％,而啤酒机、恒温酒柜、冰淇淋机因受到国内外疫情的影响,销售收入有所下降。未来伴随宏观环境改善,公司消费类产品销售有望回暖。除此以外,公司研发生产的半导体热电器件和系统,通过局部、精准制冷的方式,还可应用于手机散热背夹、水离子吹风机、美容仪等产品上,新兴应用场景拓展助力扩大公司营收规模。

   高端TEC国内先行者,受益国产替代及数字基建建设。通信领域,公司已成功实现用于5G网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器件批量生产。截至22H1成功开发了光通讯器件客户超20家,少数光模块型号器件获得客户的中标订单。医疗、红外等工业器件方面,截至22H1新引进的医疗等工业客户28家,其中,6家已开始批量供货,3家已小批量供货,19家已下样品订单。通讯、汽车、医疗等工业领域对半导体热电技术性能要求高,日本Ferrotec、KELKLtd.,美国Phononic等外资企业掌握话语权,公司是少数几家国产品牌的先行者,受益供给侧国产替代及需求侧数据中心、基站等旺盛需求,公司高性能TEC有望实现从零到一突破。

   我们预测公司22-24年每股收益分别为0.60/0.82/1.17元(原22-24年预测分别为1.44/2.05/2.86元,主要下调消费类热电整机及系统收入,上调费用率,下调毛利率预测),根据可比公司24年39倍PE估值,对应目标价45.63元,给予买入评级。

   风险提示需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。