精工钢构(600496):营收＆利润稳定增长,看好BIPV业务持续放量

中长期商业模式转型仍值得期待

   公司发布22年报,22年全年实现营业收入156.18亿元,同比+3.15％,实现归母净利润7.06亿元,同比+2.81％,实现扣非归母净利润6.76亿元,同比+6.55％。其中22Q4单季度实现营收45.6亿元,同比-3.94％,实现归母净利润0.52亿元,同比-58.95％,我们认为四季度或由于疫情影响导致公司业绩有所承压。展望23年,我们认为此前的疫情、钢价上涨等因素有望逐步缓解,从而带动订单层面持续改善,同时公司积极发力BIPV业务,此前引入国家电投作为电站投资方,设立合资公司,以"开发+投资+建造+转让"的形式推进BIPV新能源领域的发展,有望进一步增强业主端对于分布式光伏的安装意愿。考虑到公司在手的优质屋顶资源较为充沛,我们预计后续公司有望依托资金、技术、资质等方面优势,加速进军BIPV市场。此外公司不断拓展新的业务模式,依托合营连锁和专利授权并持续迭代数字化产品,智能化转型加速之下,我们认为中长期商业模式有望重塑。

   业务结构优化、在手订单充裕,专利授权业务有望带动盈利能力改善

   分业务看,22年公司工业建筑/公共建筑/EPC业务分别实现营收98.2/27.1/26.5亿元,同比分别+18.25％/+17.0％/-35.64％,毛利率同比分别+2.12/+0.89/-2.7pct。同时公司22年专利授权业务实现收入0.94亿元,同比+119.16％,并已在国内东北、华东、华北等六大区域的16个地区发展了技术加盟合作伙伴。且专利授权业务毛利率为100％,我们预计后续专利授权业务的拓展有望不断改善公司盈利能力,商业模式有望重塑。此外从订单层面看,22年公司实现业务合同187.6亿元,同比+10.7％,其中新签专业分包一体化业务合同156.3亿元,同比+13.4％。专业分包一体化业务中,工业建筑/公共建筑分别新签86.4/70亿元,同比分别+19.2％/+6.9％,工业建筑合同中老客户订单占比达57％,新兴产业客户达70％以上。

   费用率提升+减值损失拖累利润,现金流有所改善

   22年公司毛利率为14.1％,同比+0.74pct,期间费用率8.53％,同比+0.36pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.12/+0.18/+0.15/-0.09pct,22年公司资产及信用减值损失为1.94亿元,同比多损失0.17亿元,对利润形成了一定侵蚀,综合影响下净利率为4.56％,同比-0.06pct。现金流方面,22年公司CFO净额为-1.7亿元,同比少流出0.72亿元,收现比/付现比分别同比+1.65/-2.16pct,现金流有所改善。

   看好中长期成长,维持"买入"评级

   考虑到22年减值损失影响下公司业绩有所承压,我们下调23-25年归母净利润至8.6/10.7/13.1亿元(23-24年前值为9.8/11.8亿元),参考可比公司估值,给予23年13倍PE,对应目标价5.56元,维持"买入"评级。

   风险提示:钢材价格大幅波动,行业景气度超预期下滑,在手订单执行不及预期,BIPV项目开展不及预期。