张小泉(301055):疫情反复等致使22年业绩承压,后续有望迎来改善

2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年业绩,收入实现8.3亿元,同增8.8％,归母净利润实现0.4亿元,同降47.3％,低于我们预期,主因疫情影响终端需求,中低端产品占比及销售费用增加影响业绩。

   分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22收入分别同比变动+28.1％/+37.4％/+17.7％/-30.5％,归母净利润分别同比变动-46.0％/+3.0％/-63.7％/-97.1％。

   发展趋势

   1、22年疫情反复等背景下,传统刀剪品类实现稳健增长,厨房五金品类仍较快成长。具体来看:1)传统刀剪:收入同增7.3％,公司持续打造大单品,其锻打圆头切片刀实现销量超73万把,破近年刀具产品销量记录;2)厨房五金:收入同增23％,其中公司聚焦竹木砧板等品类产品打造向好,炊具领域向专业化升级,合资成立张小泉炊具,完成6大锅具系列开发定型,23年有望上市销售;3)家居五金:收入同降10.5％,零售渠道疫情下承压,23年产品力突出的个护个清产品有望引领该品类向好;4)工业用剪:实现收入1237万元,公司不断完善产品矩阵,填补渠道空白,且于印度等海外市场取得突破。

   2、中低端产品占比提升、销售费用持续投放,盈利能力后续有望向好。22年公司毛利率36.3％,同降2.3ppt,我们预计主因疫情扰动下部分区域消费力下降,中低端产品占比提升所致,后续随品类矩阵优化、长尾品占比降低,毛利率有望改善;费用端看,销售/管理/财务费用率分别实现17.7％/8.1％/0％,同比提升2.3/1.2/0.2ppt,我们预计公司销售费率维持高位,主因公司积极打造品牌,22年全线上品宣平台曝光量超4亿人,同增92％;综合影响下,归母净利率实现5.0％,同降5.3ppt。

   3、完善渠道布局、优化拓展品类结构、提升品牌影响力,看好公司持续向新国潮进军的广阔前景。展望未来,我们预计:1)渠道:公司有望持续向半快消品营销网络升级,线下围绕核心批发市场、百货用品店等逐轮拓展,线上针对不同平台特性导入新品,强化社交电商营销能力,新零售有望构建一站式服务能力;2)产品:公司有望不断优化产品结构、减量提质,数字化工具与阳江制造基地有望赋能新品开发;3)品牌:公司有望依托矩阵化运营系统性的强化品牌影响力,有望持续向新国潮品类品牌进军。

   盈利预测与估值

   考虑品牌打造费用持续投入,下调23年盈利预测47％至5000万元,引入24年盈利预测6500万元,当前股价对应23/24年44/34倍P/E,维持跑赢行业评级,考虑公司作为行业龙头的中长期成长空间及盈利预测调整,下调目标价6％至16元,对应23/24年50/38倍P/E,有13％上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。