国邦医药(605507):22年归母净利润同比+30％,23Q1动保板块毛利率逆势提升-2022年报及2023一季报点评

22年归母净利润同比+30％,23Q1收入同比+20％。公司2022年实现营业收入57.21亿元,同比+26.98％,实现归母净利润9.21亿元,同比+30.43％,收入利润同比增长明显主要系中间体及原料药业务稳步推进,销售规模有所扩张。分季度来看,22Q4公司营业收入同比+24.46％至16.08亿元,归母净利润同比+8.11％至2.00亿元;23Q1公司营业收入同比+19.90％至14.10亿元,归母净利润同比-2.88％至1.95亿元。

   医药板块收入稳步扩张,动保板块毛利率逆势提升。(1)22年医药板块收入同比+22％至36亿元,占比63％,毛利率同比+1.7pcts至32.0％:其中医药原料药收入同比+28％至19.92亿元,毛利率同比+3.1pct至25.5％;关键医药中间体收入同比+14％至14.64亿元,毛利率同比+1.2pct至43.2％;医药制剂收入同比+24％至1.58亿元,毛利率同比+1.4pct至9.2％。23Q1实现医药板块收入约9亿元,同比+15％,但22Q1全球新冠疫情导致硼氢化钠销量大幅增加,板块23Q1面临高基数压力,毛利率同比下降。(2)22年动保板块收入同比+36％至21亿元,占比37％,毛利率同比-10.0pcts至19.5％:其中动保原料药收入同比+42％至18.61亿元,毛利率同比-9.6pct至20.2％;

   动保添加剂及制剂收入同比+3％至2.29亿元,毛利率同比-14.0pct至14.0％。

   23Q1原料药价格降至历史低点,但依靠费用摊薄、工艺改进和节能降耗,公司动保板块收入同比+30％至4.86亿元,毛利率逆势提升至20％以上。

   2023年预计新建6000吨固体硼氢化钠产能,2000吨氟苯尼考产能,1500吨强力霉素产能。公司目前正致力于推进核心单品全链运作,硼氢化钠6000吨新建产能预计年内进入调试阶段,总产能预计将达1万吨;氟苯尼考2000吨新建产能预计年内Q3末或Q4初进入调试阶段,总产能预计将达4000吨;

   强力霉素年内计划新增产能1500吨,总产能预计将达2500吨。随核心单品产能翻倍,公司业务规模有望稳步扩张,同时基于养殖板块中期景气回暖预期,我们认为公司动保板块有望后续受益下游需求改善,进而维持较好盈利。

   风险提示:原料及能源价格再度大幅上涨的风险;非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险;下游养殖规模化进程不及预期的风险。

   投资建议:公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作,核心业务规模稳步扩张,叠加下游养殖中期景气向好预期,我们看好公司动保板块未来量利成长,预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/13.0/15.0亿元(同比+22.4％/14.9％/15.5％),EPS分别为2.02/2.32/2.68元,维持"买入"评级。