沃尔核材(002130):业绩符合预期,高端产品布局持续推进-2022年年报点评

事项:2023年4月14日,公司发布2022年度报告。2022年度归母净利润6.14亿元,同比增长11.18％;Q4归母净利润1.70亿元,同比增长56.39％,环比增长10.60％,对此我们点评如下:

   公司2022/22Q4扣非归母净利润5.63/1.55亿元(+6.76％/+50.37％YoY),22H2环比提升。2022年公司实现营业收入53.41亿元(同比-1.22％),实现归母净利润6.14亿元(同比+11.18％),实现扣非归母净利润5.63亿元(同比+6.76％),业绩符合市场预期。分季度看,2022Q4实现营业收入14.57亿元,(同比-2.02％,环比+8.24％),实现归母净利润1.70亿元(同比+56.39％,环比+10.60％),实现扣非归母净利润1.55亿元(同比+50.37％,环比+9.31％)。

   2022年公司业绩承压主因上游大宗商品、原材料价格上涨叠加下游部分行业疲软,导致公司产销量有所下降,分季度来看,公司2023Q3-Q4业绩均实现环比提升,我们预计原材料及需求端影响将逐步趋弱。

   高毛利业务占比提升对冲原料端影响,整体费用控制得当。2022年公司毛利率31.53％(同比-0.96pct),净利率11.51％(同比+1.28pcts)。全年毛利下降主要系原材料采购成本上涨所致,分季度看,2022Q4公司毛利率32.66％(同比+7.61pcts,环比+1.66pcts),净利率11.65％(同比+4.35pcts,环比+0.25pct)。

   费率方面,费用率17.68％(同比-1.90pcts),其中销售费用率为6.07％(同比-0.05pct);管理费用率为4.55％(同比-0.87pct);研发费用率为5.73％(同比-0.27pct);财务费用率为1.33％(同比-0.71pct)。

   电子、电线业务有所承压,新能源业务表现突出。分业务看,2022年公司电子产品实现营业收入21.48亿元,同比-5.30％,产销量为53.36/53.32亿米,同比-20.11％/-18.54％,平均单价0.40元/米,同比+16.32％;电力产品实现营业收入10.45亿元,同比+5.57％,产销量478.73/453.03万套,同比+1.70％/-4.87％,平均单价230.59元/套,同比+10.98％;电线产品实现营业收入13.62亿元,同比-13.15％,产销量20.54/20.33万吨,同比-17.54％/-19.58％,平均单价0.67元/米,同比+8.00％;新能源产品实现营业收入6.64亿元,同比+41.96％,其中新能源汽车相关产品产销量232.07/230.31万只,同比+20.03％/+19.07％,新能源风电产品产销量2.83/2.83亿千瓦时,同比-15.77％/-15.77％。

   上海科特新能源锂电防护等产品增长迅速,公司整体营收达3.18亿元,同比+18.27％,净利润0.57亿,同比+23.35％。2022年受原材料价格+下游需求疲软影响,电子、电线产品销售承压,产能未充分调动。但由于新能源行业的政策持续利好与高景气度,新能源汽车业务产销两旺,营收实现快速增长。

   高新业务持续拓展,子公司上市计划持续推进。公司作为"新材料+新能源"综合性企业,定位专精特新,部分电子产品已完成替代国外产品;电力产品维持高毛利率;电线产品正从电子消费领域转向高速通信、汽车传输等应用领域;

   新能源系列产品高客户认可+高毛利优势明确。预计公司未来将在电子、电力、电线三大传统业务持续发力,聚焦重点产品线,加强高端领域研发,扩大核心市场销售份额。同时据公司公告,公司将积极推进上海科特至北交所上市及乐庭智联至创业板上市计划。

   风险因素:1)下游客户销量不及预期;2)电池涨价影响短期市场需求;3)行业竞争加剧风险;4)充电桩建设不及预期;5)锂电隔热材料产销不及预期;6)消费电子持续低迷;7)原材料价格波动风险;8)公司新客户开拓不及预期;9)子公司上市进展不及预期。

   投资建议:考虑到沃尔核材热缩材料在高端市场国产替代进程加速,预计市占率将持续提升,叠加电线电缆行业下游需求恢复和新能源汽车自研优质产品放量,预计公司业绩将稳步增长。考虑到全年下游需求存在不确定性,我们调整公司2023-24年归母净利润预测值为7.42/9.83亿元(原预测为8.06/10.96亿元),对应2023-24年EPS预测值为0.59/0.78元/股(原预测对应0.64/0.87元/股),新增2025年归母净利润预测为10.76亿元,对应EPS0.85元/股,参考传统业务万马股份/长缆股份宝胜科技2023年PE估值为17/18/15x(Wind一致预期),新能源业务参考永贵电器/泛亚微透为25/25x(Wind一致预期),我们给予公司2023年16倍PE估值,对应目标价9.6元/股,维持"买入"评级