均瑶健康(605388):2022年顺利收官,2023年加快复苏-公司事件点评报告

事件

   2023年4月19日,均瑶健康发布2022年年报及2023年一季报预告。

   投资要点

   利润短期承压,2023年加快恢复

   2022年营收9.86亿元(同增7.94％),归母净利润0.77亿元(同减47.87％);其中2022Q4总营收1.41亿元(同减33.74％),归母净利润-0.02亿元(同减176.65％)。预计2023Q1总营收4.23-4.68亿元(同增92.7-112.98％),归母净利润0.23-0.25亿元(同增25.73-38.96％),疫后业绩加速反弹。毛利率2022年35.64％(同减5pct),系原材料及人工成本上涨所致,其中2022Q4为49.51％(同增16pct)。销售费用率2022年18.96％(同增1pct),其中2022Q4为37.28％(同增12pct),系促销宣传费用增多及合并泛缘供应链所致。管理费用率2022年8.27％(同减0.02pct),其中2022Q4为15.45％(同增3pct)。净利率2022年7.43％(同减9pct),其中2022Q4净利率-3.63％(同减5pct)。2022年经营活动现金流净额-2.84亿元(同减258％)。

   主业加快恢复,第二曲线可期

   分产品看,2022年乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收分别为6.5/0.3/0.5/0.7/1.4/0.01亿元,同比-14％/+42％/+43％/-31％,占比69％/3％/5％/7％/15％/0.1％。主业短期受疫情及原料成本上涨影响,随着疫后消费场景恢复及提价落地,有望边际修复。在公司大力发展下益生菌系列实现较快增长,有望优化产品结构,提升盈利能力。其他饮品下滑主要系公司停止味动力益生元牛奶产品所致。分渠道看,2022年经销/直销营收8.7/0.76亿元,同比+2％/+35％,占比88％/8％。截止2022年度,经销商数量1229家,较年初减少186家。分区域看,2022年电商/东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南营收分别为0.4/0.2/0.1/5.6/0.5/1.8/0.1/0.6亿元,同比+46％/-5％/-13％/+17％/-5％/-22％/+9％/-7％,占比分别为4％/2％/1％/57％/5％/19％/1％/6％。量价拆分来看,乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品销量分别为9/0.3/36/1.3万吨,同比-16％/+27％/+29％/-25％;对应吨价分别为0.7/1/0.01/0.6万元/吨,同比+3％/+12％/+11％/-8％。2023年发展策略:1)乳酸菌业务以利润为导向,聚焦渠道精准投放,通过应用专利菌株进行产品升级。目标到2025年末实现常温乳酸菌饮品平均增长率高于行业平均水平,市场份额占 据全国第一。2)益生菌业务加速完成润盈重整,BC端同步推进。

   盈利预测

   预计2023-2025年EPS为0.48/0.71/1.04元,当前股价对应PE分别为30/20/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。