星网宇达(002829):新域新质下实战演训,无人靶机龙头增长提速-2022年报点评

事件:星网宇达发布2022年度报告,2022年公司营业收入10.74亿元,同比增长39.88％;归母净利润2.15亿元,同比增长33.77％。

   点评:公司2022年度业绩符合预期,无人系统及信息感知业务均实现显著增长,卫星通信业务有小幅下降。1)无人系统收入同比增长56.99％至7.24亿元,受原材料价格、人工成本上升等影响,毛利率小幅下降3.51pct至43.74％。2)信息感知收入同比增长33.73％至1.90亿元,同时毛利率小幅增长1.12pct至49.19％。3)卫星通信收入同比小幅减少2.67％至1.50亿元,同时毛利率小幅下降0.43pct至43.98％。4)由于前期研发项目进入验证阶段,公司研发材料费用减少,2022年研发费用投入0.97亿元,同比减少14.34％。

   无人系统需求强劲,公司具备从核心部件到整机的研发生产能力,未来有望持续带动业绩增长。公司深耕军事试训领域,形成了最为齐全的无人靶机产品谱系,在无人机总体、无人机飞控、无人机编队等方向具备较好的技术积累。受益于军事近实战演练耗材增加,无人靶机市场增长确定且前景广阔。无人车,无人船产品持续拓展带来中长期增长动能。预计公司未来将持续推进信息感知、卫星通信与无人系统深度结合,我们看好无人系统持续带动公司未来业绩增长。

   信息感知业务稳健增长:应用领域持续拓宽,协同内部无人系统发展。1)公司在惯导领域拥有自主产权的多项核心技术,已开拓无人驾驶、轨道检测、无人系统等新应用领域,与百度、美团等在民用自动驾驶领域持续合作。2)光电吊舱跟踪转塔已批量应用于护卫舰,激光类光电转塔设备也已进入定型阶段。3)安防相控阵雷达具有小型化、全固态、低成本等特点,已用于安防和反无人机领域。

   卫星通信业务核心稳固,低轨卫星、系统集成研发设计能力显著提升。公司"动中通"天线拥有较强的核心竞争力,产品在多个军兵种装备中定型。此外,公司2022年完成了十余个系统集成保障项目,并参与了新一代卫星网络建设方案论证,多项设计指标行业领先。

   盈利预测、估值与评级:军事实战训练需求持续增长,公司深耕试训领域,无人靶机需求强劲,未来业绩有望受益并稳步增长。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.34/18.40/22.39亿元,同比增长33.46％/28.30％/21.71％;考虑公司客户防空反导的演训需求持续强化,我们小幅调整23-24年归母净利润至2.97/4.18亿元(较上次预测+4.58％/11.47％),新增25年预测5.07亿元,23-25年归母净利润分别同比增长37.98％/40.61％/21.25％;当前股价对应PE分别22/16/13倍,我们维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,下游需求不及预期,研发不及预期。