崇达技术(002815):业绩稳定增长,高端产品快速扩容-2022年报点评

营收小幅下滑,业绩稳定增长。2022年公司实现营业收入58.71亿元,同比下降2.08％,主要是受到了市场环境的影响,PC、电视、游戏和消费电子产品的PCB需求普遍疲软,终端客户调整库存,减少采购量,高库存和需求疲软影响了大部分细分市场,对公司整体营收造成一定冲击,同时2022年下半年封装基板需求开始放缓,对子公司普诺威产生负面影响;2022年公司实现归母净利润6.37亿元,同比增长14.95％,实现扣非归母净利润6.36亿元,同比增长22.03％,在营收小幅下滑的情况下,公司业绩逆势增长。

   毛利率和净利率显著改善,费用管控能力提升。2022年公司毛利率为27.42％,同比增长1.46pct,净利率为11.50％,同比增长1.30pct,公司成本管控能力显著提升,单四季度来看,毛利率同比增长5.05pct,环比增长3.60pct,净利率同比增长3.02pct,环比下滑3.06pct。从费用端来看,2022年公司期间费用率为6.63％,同比下降了1.21pct,公司费用管控能力大幅提升,具体来看,财务费用率由于汇兑收益影响下降1.84pct,管理费用率和销售费用率相对稳定;2022年研发费用率为5.17％,同比上升0.80pct,22年公司研发费用达到3.03亿元,同比增长15.66％,公司加大在完成了MiniLED用电路板技术、基于ETS工艺的SiP封装基板、高信号完整性的精细化线路mSAP制作工艺等领域的研发投入。

   高端领域持续发力,优化产品结构。22年公司高多层板、HDI板、IC载板等高端板的收入提升至55％以上,高端PCB产品持续扩容,进一步提升了产品附加值。在高多层板、HDI板领域,公司非公开发行20亿元用于建设珠海崇达二期项目,项目主要定位于高多层板、HDI板软硬结合板等高端PCB板,应用于通信、服务器等领域,目前公司服务器行业客户包括中兴、新华三、云尖、宝德等,产品主要应用于超级计算机、服务器主板、存储设备、GPU等方面;在载板领域,子公司普诺威以现有MEMS封装基板为基础开拓Sensor、射频滤波器基板市场,并逐步布局PA、SiP等先进封装基板,22年Q4,普诺威SiP封装基板事业部一期产线成功通产,满产后月产能将达3500平方米。未来随着珠海崇达二期的投产、SiP封装基板事业部的产能释放,公司在高端板的产能储备将有较快提升,进一步提升公司技术竞争力。

   【投资建议】鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢,我们小幅下调公司2023/2024年的营业收入分别至66.87/80.91亿元,预计2025年营业收入为96.64亿元,相应下调2023/2024年归母净利润分别至7.82/9.42亿元,预计2025年归母净利润为11.90亿元,2023/2024/2025年EPS分别为0.72/0.86/1.09元,对应PE分别为18/15/12倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。