章源钨业(002378):上游钨矿受益钨价上涨,下游刀具板块持续好转-2022年年报点评

事件概述:公司发布2022年年报:公司2022年实现营业收入32.03亿元,同比+20.2％;实现归母净利2.03亿元,同比+23.2％;扣非后归母净利1.7亿元,同比+29.7％。分季度看,22Q4实现营业收入6.97亿元,同比+11.1％,环比-16.1％;实现归母净利0.26亿元,同比-64.4％,环比-29.4％;扣非后归母净利0.22亿元,同比-63.4％,环比-3.9％。

   点评:充分发挥全产业链优势,盈利能力提升①量:22年公司钨、锡、铜总产量同比减少1.41％,碳化钨粉销量同比增长14.32％。矿山方面,22年公司矿山各项开采指标均完成年初计划,钨、锡、铜总产量5276.47吨,同比-1.41％。粉末方面,钨粉销量同比+0.81％,至4041.07吨。碳化钨粉销量同比+14.32％,至4803.69吨。热喷涂粉销量同比+43.76％,至373.34吨。②价:22年公司毛利率上升0.47pct,至15.58％。2022年主要原材料价格上涨。其中,钨矿价格同比+12％,至11.38万元/吨。锡价格同比+9.98％,至24.95万元/吨。铜价格同比-1.68％,至6.75万元/吨。钨矿价格上涨驱动公司毛利率同比上升0.47pct,至15.58％。

   未来核心看点:上游钨矿受益钨价上涨,下游刀具板块持续好转①公司资源储备丰富,钨矿盈利能力较强。公司拥有6座采矿权矿山,8个探矿权矿区。2022年,公司所辖矿权保有钨资源储量9.46万吨,锡资源储量1.76万吨,铜资源储量1.28万吨。22年公司钨矿开采配额5480吨,随着矿山技改及矿山整合逐步推进,公司钨矿产量有望进一步提升,公司钨矿生产成本较低,矿端盈利能力较强。②抓住发展机遇,下游刀具板块涅槃重生。公司全资子公司赣州澳克泰目前具有高性能硬质合金精密刀具产能2000万片/年、硬质合金棒材产能1000吨/年。22年,赣州澳克泰营收增长17.54％,至5.01亿元,净利润增长56.82％,至0.03亿元。国产硬质合金刀片发展前景广阔,公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。③发挥全产业链优势,钨粉产量国内领先。公司拥有从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系。截至22年,公司拥有钨粉产能15000吨、碳化钨粉产能10600吨。根据中国钨业协会2022年度统计数据,2022年公司钨粉产量排名国内行业第一,碳化钨粉产量排名国内行业第二。

   投资建议:公司作为国内钨产业链一体化企业,持续扩张产能,硬质合金需求稳步增长,刀片板块发展前景广阔,公司业绩未来可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.93/3.89/4.70亿元,对应现价,2023-2025年PE依次为28/21/17倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。