云南铜业(000878):业绩增长超预期,增持迪庆赋能铜主业

事件:公司发布2022年度报告公司业绩增长态势良好,创下历史新高。2022年,公司实现营收1349.15亿元,同比增长6.18％;归母净利润18.09亿元,同比增长178.63％;扣非归母净利18.11亿元,同比增长394.96％。

   按产品划分,阴极铜/贵金属/硫酸/其他产品收入分别为1014.23亿元/110.22亿元/19.41亿元/205.29亿元,分别占比总营收75.18％/8.17％/1.44％/15.22％。其中,阴极铜作为公司第一大业务,贡献了公司50％以上的毛利润,,2022年,铜产品毛利润为34.15亿元,占比总毛利52.28％,毛利率为3.37％。

   主要产品产量超额完成目标主要产品实现高产、稳产。

   2022年,公司生产铜精矿6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨;销售阴极铜171.00万吨、黄金17.02吨、白银1027.27吨、硫酸494.42万吨。

   公司主要矿产铜公司分别为迪庆有色、玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业,分别贡献铜精矿产量3.64万吨、1.91万吨、0.46万吨和0.25万吨。

   2022年,公司开展矿产勘查活动新增推断级以上铜资源金属量24.27万吨。截止2022年末,公司保有矿石量9.96亿吨,铜金属量374.56万吨,铜平均品位0.38％。

   通过非公开发行股票募资,收购迪庆有色38.23％股权2022年度,本公司累计以募集资金投入募投项目共计265593.70万元,其中收购云铜集团持有的迪庆有色38.23％股权投入187480.53万元,补充流动资金及偿还银行贷款投入78113.17万元。截止目前,公司持有迪庆有色88.24％的股权。

   2022年,迪庆有色实现营收24.83亿元,净利润7.18亿元;拥有矿石量8.7亿吨,铜平均品位0.33％,折合铜金属量288.53万吨,权益铜金属量254.6万吨。

   铜:传统和新兴领域需求共振,打开铜成长空间美联储加息进入尾声,将有利于流动性改善,促进需求释放。铜作为一种工业金属,从供给端角度,资本开支不足加之铜矿品位趋势性下行,干扰率推升等因素;预计20232025年全球新增铜精矿不断下降;从消费端角度,国内出台系列政策支持消费,传统领域如房地产、电网等持续回暖中;新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张,使得铜消费需求有很大的增量;结合库存来看,库存水平目前处于历史低位,铜供需缺口未来显著扩大,预期到2025年铜供给缺口将达到102万吨,因而将对铜价形成强有力的支撑。

   盈利预测预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1443.83/1507.04/1578.43亿元,分别同比增长7.02％/4.38％/4.74％;归母净利润分别为22.96/28.14/32.24亿元,分别同比增长26.94％/22.57％/14.59％,对应EPS分别为1.15/1.40/1.61元。

   以2023年4月20日收盘价13.55元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为11.82/9.65/8.42倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;下游需求不及预期;产能建设不及预期。