杉杉股份(600884):22年业绩符合预期,聚焦负极+偏光片双主业

事件:公司发布22年年报,22年度实现营收217.02亿元,同比+4.84％;归母净利润26.91亿元,同比-19.42％;扣非净利润23.29亿元,同比+23.53％。

   负极偏光片双主业助力扣非净利润同比高增由于2022年公司正极业务不再并表,且21年转让正极业务确认投资收益,导致归母净利润基数较高,公司营收增长幅度较小,且归母净利润有所下滑。受益于负极材料出货量大幅增长,且偏光片业务盈利能力提升,公司扣非净利润同比高增。公司计划进一步剥离电解液等业务,聚焦负极和偏光片业务,有望优化资源配置,进一步提升主业市场竞争力。

   偏光片业务持续扩产,盈利能力明显提升22年公司偏光片业务实现营收103.30亿元,同比+3.88％;归母净利13.94亿元,同比+16.45％,毛利率同比+2.12pct。偏光片业务全球市占率达29％,同比+4pct,龙头地位进一步巩固。量产超薄高透过率产品,打入高刷新率游戏用笔记本电脑市场。产能项目建设有序推进,广州1条新增产线已量产,张家港新增产线实现试生产,四川绵阳产线推进建设。

   负极出货量大幅增长,一体化布局持续推进受益于下游需求旺盛,叠加包头二期新产能顺利释放,公司22年负极出货量大幅增长,实现营收80.58亿元,同比+94.6％;产品结构持续优化,快充类产品出货占比提高至60％以上;截至22年底,公司具备20万吨负极成品产能,并规划了50万吨一体化新产能建设;公司规划了4万吨硅基负极一体化产能,其中一期1万吨产能已开始建设,预计24年初投试产。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营收分别为263.8/328.0/393.4亿元(23-24年原值为291.5/355.0亿元),分别同比增长21.6％/24.3％/20.0％;归母净利润分别为34.5/42.2/52.7亿元(23-24年原值为43.0/55.0亿元),分别同比增长28.2％/22.3％/25.0％,三年CAGR为25.1％;EPS分别为1.52/1.86/2.33元/股,对应PE为11/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果,我们给予公司23年18倍PE,目标价27.36元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产能释放不及预期;新能源车销量不及预期。