涪陵电力(600452):业务持续优化,净利稳步增长

国网旗下配网节能平台,利润稳步增长公司主营业务为电网运营业务、配电网节能业务,2022年实现归母净利润6.13亿元,同增21.21％。公司作为承载国网配网节能业务的唯一平台,充分受益于国网各区域新增配网建设需求,我们维持公司23-24年归母净利润预测值为8.12/9.44亿元,新增25年预测为11.01亿元。参考可比公司23年Wind一致预期PE均值19倍,考虑到公司作为国网旗下唯一配网节能平台,业务优势明显,给予公司23年23xPE,目标价20.47元(前值15.44元),维持"增持"评级。

   净利润稳步增长,期间费率同比下降明显公司2022年全年实现营业收入35.62亿元,同增13.24％;归母净利润6.13亿元,同增21.21％;扣非归母净利润5.86亿元,同增15.41％。公司2022年度毛/净利率分别为22.28％/17.21％,同比-0.40/+1.13pct。公司2022年期间费用率相比21年全年下降1.78pct至3.67％,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.06％、3.70％、-0.09％,相比22年全年下降0.09pct、0.21pct、1.49pct,其中财务费用率降低主要因增发股票募集资金后利息费用减少,同时闲置资金签订协定存款合同提高了利息收入。

   配电网节能业务持续优化,公司加大市场开发公司成功签订新疆五期项目,有序开展新疆六期前期工作,顺利竣工陕西一期、浙江二期项目,启动实施新疆三期、五期项目。22年公司积极实现在运项目回款,积极开展福建项目、山东二期及三期项目款项回收,按期完成河南收购项目移交。公司介入节能服务业务较早,拥有丰富的开发、投资、实施及运营经验;具有资源整合和合作关系优势,逐步形成具有自主知识产权的节能服务系统解决方案。随着"双碳"行动方案的实施,我们预计节能改造和能效治理需求会进一步上升,公司有望显著受益。

   电力供应业务深耕涪陵,开创发展新局面公司电网运营业务主要集中于重庆市涪陵区,涪陵立足工业强区,定位为重庆市工业化、城镇化重点区域,2022年全区第二产业增加值869.96亿元,同增2.2％,占比57.8％,相比21年全年提高2.0pct。公司既能直接受益城镇化进程,又能从涪陵区工业经济发展中获益。公司拥有完善的供电网网络,保证了对辖区电力供应的市场优势,具有较强的竞争优势。2022年公司建成重庆首批"负荷聚类平台"试点示范项目。随着电力市场化交易量占比提升,公司电网业务毛利率明显提升,22年为9.0％,而20/21年分别为3.0％/3.4％。公司电力供应业务盈利水平有望持续提升。

   风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。