四川九洲(000801):盈利水平提升,迪飞超额兑现业绩承诺

事件概述

   4月19日,公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告:2022年:公司实现营业收入38.85亿元,同比+9.61％,实现归母净利润1.98亿元,同比+36.55％,扣非归母净利润1.36亿元,同比+29.87％。对应22Q4:公司实现营业收入11.22亿元,同比+8.35,实现归母净利润0.63亿元,同比+68.19％,扣非归母净利润为0.38亿元,同比+1.54％。

   23Q1:公司实现营业收入9.24亿元,同比+11.05％,实现归母净利润0.4亿元,同比+22.97％,扣非归母净利润0.32亿元,同比+52.83％。

   分析判断

   收入端:整体稳步增长

   公司22年营收稳步增长,分业务看:智能终端产品:22年营收19.19亿元,同比+11.78％。22年公司广电业务稳步增长,保持行业领先地位;通信业务加速推进,持续巩固与通信运营商合作关系。同时公司与企业客户合作持续深入,扩大产品规模和合作领域。空管产品:22年营收10.01亿元,同比+17.35％。22年公司保持高强度的资金投入和人力资源投入,不断加强创新平台建设和企业核心资质获取。22年9月,国产大飞机C919获得中国民用航空局颁发的型号合格证,根据公司投资者问答,公司作为C919国内一级供应商,承担了C919客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务,C919后续订单量的增加,有望对公司营收产生积极影响。微波射频产品:22年营收1.84亿元,同比-12.97％。22年公司围绕市场需求和产业发展趋势,锚定先进技术产品,持续提高公司产品的综合竞争优势。

   业绩端:盈利水平稳步提升

   2022年:公司整体毛利率为22.32％,同比+2.4pct,归母净利率为5.1％,同比+1.01pct。对应22Q4:公司整体毛利率为23.83％,同比+2.57pct,归母净利率为5.6％,同比+2.0pct。23Q1:公司整体毛利率为23.34％,同比+3.07pct,归母净利率为4.32％,同比+0.42pct。

   分业务看:智能终端产品:22年毛利率15.65％,同比+1.77pct。22年公司WiFi6路由器保持稳定出货,同时根据深圳九洲电器公众号,公司还于22年9月在荷兰IBC大会展出了AndroidTV智能机顶盒,RDK机顶盒,8K超高清机顶盒,5GCPE等众多新品。空管产品:22年毛利率39.79％,同比+1.63pct。22年公司引入先进管理模式,持续深化卓越绩效先进管理工具应用,提升公司运营效能。

   微波射频产品:22年毛利率49.43％,同比+6.38pct。22年公司持续保持技术创新,深化科研能力,加快研发成果应用转化。投资建议公司重点布局智能终端、空管产品和微波射频三大领域。智能终端方面,海外国家正处在数字转型阶段,对数字机顶盒存在需求,公司海外收入有望进一步增长;随着我国航空市场的不断扩大及国家智慧航空相关文件的出台,新一代空管装备和系统将迎来新的发展机会,公司空管业务有望充分受益;公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验,武器装备的更新换代有望催化军用微波组件需求,而民用微波组件可用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面,景气度有望提升。

   我们预计2023-2025年公司收入分别为43/49/56亿元,同比分别+11.4％/+13.2％/+14.8％。预计2023-2025年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元,同比分别+38.1％/+35.8％/+33.1％,相应EPS分别为0.27/0.36/0.48元,以2023年4月20日收盘价7.24元计算,对应PE分别为27/20/15倍,可比公司2023年平均PE为36倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧、订单获取不及预期、供应链存在不确定性、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。