帅丰电器(605336):2022Q4业绩表现稳健,持续深耕线下经销商渠道

事件:2023年4月20日,帅丰电器发布2022年年报。2022年公司实现营业收入9.46亿元(-3.20％),归母净利润2.14亿元(-13.08％)。2022Q4公司实现营业收入2.37亿元(-18.50％),归母净利润0.62亿元(-0.26％)。

   内销实现稳健经营,线下直销及其他渠道高增。1)分业务看:2022年公司集成灶产品营收8.59亿元(-4.93％),主系国内外市场消费需求下降导致销售收入下降;橱柜类产品营收0.29亿元(+189.96％),主系募投项目推动公司全屋装修及橱柜市场拓展,带动销售增长。2)分地区看:2022年公司内销收入9.45亿元(-3.13％),表现较为稳健;外销收入127.18万元(-36.10％),受国际客户需求下降影响,降幅较为明显。3)分渠道看:2022年公司经销商、电商、线下直销及其他渠道收入分别为8.74亿元(-1.97％)、0.42亿元(-36.29％)、0.30亿元(+50.61％),其中线下直销及其他渠道收入高增,主因为公司扩大厨房电器配套产品的销售所致。

   2022Q4毛净利率双升,发力渠道拓展销售费用率提升。1)毛利率:2022Q4公司毛利率为46.90％(+1.66pct),或系产品结构优化导致。2)净利率:2022Q4公司净利率为26.33％(+4.82pct),增长幅度大于毛利率,主系公司投资收益与其他收益同比提升。3)费用率:2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.03％/5.02％/2.44％/-4.41％,同比+4.48/+0.92/-2.97/-1.62pct。销售费用率提升较大主系经销商渠道拓展所致,财务费用率下滑主系银行存款利息收入调整。

   采用多元化渠道布局,精耕线下经销商渠道。1)线下渠道:2022年公司新增线下经销商约200家,改造以第五代形象店为主的网点220多家,线下实体店已经实现全国地级市以上全覆盖;

   2023年计划新增、改造形象专卖店300家以上;通过"丰火计划"利用抖音渠道头部和各城市达人进行组合曝光,吸引和提升经销商进店流量。2)线上渠道:开发线上多平台专供款式,通过淘宝、京东、抖音等平台长期多内容直播种草,促进销售转化。3)多元渠道:拓展KA、下沉、地方家电连锁和设计师渠道;同时与红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场达成战略合作,并开放特定款式协助线下经销商与当地家装渠道合作。

   投资建议:行业方面,随着消费复苏,需求端消费者支付意愿提升,供给端各品牌产品不断推陈出新,未来集成灶行业规模有望持续提升。公司方面,研发端重视创新,投入比例持续提升;渠道端,不断拓展经销商渠道,线上线下齐发力,销售网络不断完善;产品端以集成灶为核心,不断完善产品矩阵。我们预计,2023-2025年公司归母净利润分别为2.55/2.96/3.28亿元,对应EPS分别为1.38/1.61/1.78元,当前股价对应PE为12.02/10.34/9.35倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:国内外市场消费需求下降、市场竞争加剧、房地产市场波动、汇率波动、主要原材料价格波动等。