佰仁医疗(688198):心脏瓣膜业务持续发力,未来业绩可期-2022年报点评＆2023Q1季报点评

事件

   公司发布2022年年报及2023年一季报。其中,2022年实现营业收入2.95亿(+17.21％),归母净利润0.96亿(+2023年Q1实现营业收入0.65亿(-1.69％),归母净利润0.12亿(-14.03％)。

   点评:2022年瓣膜治疗业务收入增长明显,2023Q1研发费用占比提高影响表观利润。2022年公司心脏瓣膜治疗业务收入1.15亿亿(+21.81％),其中人工心脏瓣膜(牛心包单品收入0.89亿(+37.25％),业绩增长明显。

   2023Q1因疫情影响,营业收入与去年基本持平,而利润端下滑-系2023Q1研发费用占营业收入比例有所提高(+4.56pcts)。随着疫情管控措施正常化,我们预计手术量将迎来良好回复,公司业绩稳步增长。

   先天性心脏病介入治疗与外科软组织修复产品收入稳健增长,销量大幅提升。2022年先心病植介入治疗收入0.92亿,外科软组织修复板块收入0.87亿,分别同比增长7.20％和23.11％。销量方面,由于胸外科生物补片注册证的调整,其产品归类发生变化,先心病介入治疗板块销量有所下降,而外科软组织修复产品销量明显上升。两板块合并收入同比增长合并销量同比增长26.91％,我们认为主要是受集采影响,神外补片以及疝补片等出厂价有所下降,而销量大幅增长所致。

   研发管线进展顺利,新产品上市可期。公司Renato?介入式瓣中瓣和Renatus?介入主动脉瓣产品已于2022年3-4月份完成临床试验入组,计划于2023年Q3提交产品注册申报。Salus?介入肺动脉瓣及输送系统处于多中心临床试验阶段,预计于2023年Q2前完成全部患者入组。眼科生物补片已完成术后1年随访,计划于2023年Q2完成结题,血管生物补片的多中心临床试验已全部结题并已提交注册申请。预计2024年创新管线将迎来收获期,为公司长期发展提供新动能。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为3.54/4.50/5.56亿元,归母净利润1.30/1.72/2.15亿元,EPS为0.96/1.27/1.58元。考虑到公司动物组织处理技术平台的巨大价值,且研发管线将进入收获期,我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期,产品集采降价风险,新产品商业化遇冷