新疆天业(600075):PVC景气走弱拖累短期业绩,地产链需求修复下PVC价格有望逐步回升

公司公告:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入116.46亿元(YoY-3.07％),归母净利润8.53亿元(YoY-47.92％),扣非归母净利润7.96亿元(YoY-44.58％);

   其中2022Q4实现营业收入22.46亿元(YoY-30.55％,QoQ-27.04％),归母净利润0.02亿元,扣非归母净亏损0.29亿元。2023Q1实现营业收入25.07亿元(YoY-15.40％,QoQ+11.65％),归母净亏损0.39亿元,扣非归母净亏损0.47亿元,业绩略低于预期。

   PVC价格景气持续走弱导致公司短期季度业绩出现亏损,随着地产链需求修复PVC价格景气有望逐步回升。2022年公司PVC树脂销量60.13万吨,同比减少9.42％,烧碱销量49.36万吨,同比减少3.55％。分季度来看,2022Q4PVC树脂销量12.41万吨(YoY-3.02万吨,QoQ-4.37万吨),PVC树脂均价4952元/吨(YoY-40.69％,QoQ-10.29％),烧碱销量10.90万吨(YoY-0.94万吨,QoQ-2.54万吨),烧碱均价3535元/吨(YoY+41.53％,QoQ+5.71％);2023Q1PVC树脂销量15.36万吨(YoY-0.55万吨,QoQ+2.95万吨),PVC树脂均价4884元/吨(YoY-32.73％,QoQ-1.37％),烧碱销量10.59万吨(YoY-0.89万吨,QoQ-0.31万吨),烧碱均价2493元/吨(YoY-3.74％,QoQ-29.48％)。成本端来看,煤炭价格维持高位,2022Q4公司煤炭采购价359元/吨,环比上涨4.90％,2023Q1公司煤炭采购价353元/吨,环比下降1.67％。PVC下游管材管件等地产链需求占比较大,后续随着地产链逐步修复PVC的需求也有望逐步复苏。

   收购集团旗下天辰化工100％股权,氯碱主业规模优势进一步提升。为落实集团履行解决同业竞争的承诺,减少公司与集团及其所属子公司的关联交易,进一步提升公司氯碱板块业务规模,完善公司产业链,提升公司的市场竞争力,公司拟以支付现金方式收购天业集团和锦富投资所持有的天辰化工100％股权。天辰化工核心资产为45万吨PVC树脂、32万吨烧碱、79万吨电石和130万吨水泥,整合完成后,上市公司将拥有134万吨PVC树脂(含特种PVC和PVC糊树脂)、97万吨烧碱、213万吨电石、535万吨水泥的生产能力,其中PVC和烧碱产能居行业第二,规模优势将进一步提升。

   此外,2022年公司发行30亿可转债,项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合,构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法PVC的新型绿色高效树脂循环经济产业链,进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级;主要包括年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产22.5万吨高性能树脂原料项目,建设周期2年,预计2024年投产,将贡献主要业绩增量。

   投资分析意见:维持公司2023-2024年归母净利润为5.3、10.3亿元,新增2025年盈利预测,预计2025年公司归母净利润为12.4亿元,当前市值对应PE分别为17、9、7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:主营产品价格下行;下游需求修复不及预期;收购资产进展不及预期。