苏垦农发(601952):麦价景气,业绩创历史新高-2022年年报点评

公司2022年实现营收、归母净利润同比增长,并创历史新高。2022年国内麦价持续处于高位,驱动小麦种植业务营收及利润增长,为公司业绩增长奠定坚实基础。水稻种植、种业、农服、麦芽、米业、食用油等业务健康稳健发展。

   综合考虑国内农产品价格周期波动、公司种植面积拓展节奏等因素,我们下调公司2023/2024年EPS预测至0.62/0.67元(2023/2024年原预测值0.93/0.94元),新增2025年EPS预测为0.75元。参考公司历史平均估值水平及粮食种植龙头地位,给予公司2023年24倍PE,下调目标价至15元,维持"买入"评级。

   营收及归母净利润达创历史新高。苏垦农发公布2022年年报,实现营业收入127.3亿元,同比增长11.9％;归母净利润8.26亿元,同比增长10.8％;归母扣非净利润6.71亿元,同比高增13.2％。公司营收、归母净利润、归母扣非净利润均实现同比增长,并创历史新高。

   麦价景气,驱动小麦种植业绩增长。2022年,国内小麦价格持续高位。据Wind数据,2022年全国小麦现货均价1.56元/斤,同比增长19％,最高点达1.65元/斤。公司2022年小麦产量维持相对稳定,小麦业务营收和毛利润实现同比增长。2022年,国内水稻价格保持相对稳定,公司水稻销售量平稳,水稻业务为公司贡献相对稳定的业绩。整体来看,种植业为公司贡献营收34.9亿元(同比+9.8％),毛利率22.6％,为公司业绩增长奠定坚实基础。

   面积稳健增长,夯实公司业绩基础。截至2022年秋播,公司自主经营耕地面积约127.8万亩,同比增长2.7％。一方面,种植面积略增,为种植及各相关业务提供了稳定的经营基础。另一方面,公司以严苛要求和谨慎态度评估潜在流转土地经营效益,确保一旦流转就能为公司创造正向收益。我们预计,中短期来看,公司将保持种植面积稳定;长期来看,公司也有望探索种植区域进一步向省外和海外拓展,为种植面积增长提供更大的可能性。

   其他业务健康发展,孕育业绩增长潜力。1)种子业务。2022年6月,公司成立江苏省种业集团,为贯彻落实"种业振兴"提供"江苏方案"和"苏垦方案"。

   公司种子业务也站在了更高更大的发展平台。我们预计,公司种业业务将实现内涵和外延并举发展,贡献更大业绩增长空间。2)农服业务。2022年公司农服业务贡献营收25.7亿元,同比增长31.8％。农服业务已实现"基于自身需求,发挥集采优势,辐射周边区域"的商业模式,有望实现持续稳定增长。3)麦芽业务。2022年5月,公司完成苏垦麦芽100％股权收购。一方面,麦芽业务是公司自身大麦种植业务的产业链延伸;另一方面,也顺应了下游啤酒消费高端化、精酿化升级趋势对高品质麦芽的需求增长,有望为公司提供新的增长点。4)米业和食用油业务。2022年米业和食用油业务继续保持稳健经营。特别是食用油业务,有效应对了外部经营压力,实现平稳发展。我们认为,经过多年经营,公司米业和食用油业务经营能力愈加成熟,能够持续有效承载公司从农产品种植向农产品加工的产业延伸。

   风险因素:自然灾害风险;粮食价格波动风险;种植成本持续快速上涨风险;公司土地拓展面积不达预期风险;税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

   投资建议:公司2022年营收、归母净利均实现同比增长,并创历史新高。2022年国内麦价持续高位,叠加公司小麦产量相对稳定,为公司业绩增长奠定坚实基础。水稻种植、种业、农服、米业、食用油等业务平稳运营。综合考虑国内农产品价格周期波动、公司种植面积拓展进展等因素,我们下调公司2023/2024年EPS预测至0.62/0.67元(2023/2024年原预测值为0.93/0.94元),新增2025年EPS预测为0.75元。公司是国内唯一自营粮食种植的上市公司,无可比公司。我们综合考虑公司过去三年20-30倍历史估值水平、粮食种植龙头地位等,给予公司2023年24倍PE,下调目标价至15元,维持"买入"评级。