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养元饮品(603156):一季报超预期,2023年加快复苏-公司事件点评报告

华鑫证券   2023-04-22发布
事件

   2023年4月21日,养元饮品发布2022年报及2023年一季报。

   投资要点

   2022年顺利收官,一季报超预期2022年总营收59.23亿元(同减14%),归母净利润14.74亿元(同减30%);其中2022Q4总营收17.38亿元(同减8%),归母净利润4.67亿元(同减3%),系疫情影响人员流动,消费场景减少所致。2023Q1总营收22.29亿元(同增9%),归母净利润7.33亿元(同增40%),一季度经营向好。2022年毛利率45.11%(同减4pct),其中2022Q4毛利率44.68%(同减4pct),2023Q1毛利率46.94%(同减1pct),系主力产品核桃乳毛利率下降所致。2022年净利率24.89%(同减6pct),其中2022Q4净利率26.86%(同增2pct),2023Q1净利率32.87%(同增7pct)。2022年销售费用率14.18%(同增0.2pct),其中2022Q4为12.12%(同减2pct),2023Q1为8.49%(同减1pct)。2022年管理费用率为1.77%(同增0.6pct),系公司停工期间工资及折旧费用计入管理费用所致,其中2022Q4为0.97%(同减0.4pct),2023Q1为1%(同减0.1pct)。2022年经营活动现金流净额11.53亿元(同减43%)。2022年销售回款62.84亿元(同减16%),2023Q1为11.23亿元(同增45%)。截至2023Q1末,合同负债1.57亿元(同减47%)。

   核桃乳基本盘稳固,期待新品植物奶表现分产品看,2022年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为56.45/2.66/0.08亿元,分别同比-16%/+38%/+417%,分别占比95%/4.6%/0.4%,主力产品核桃乳以细分消费人群为方向,开发多个系列产品以应对多元消费需求;功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致;植物奶产品推广活动增多以实现收入高增长。分渠道看,2022年经销/直销营收分别为56.87/2.32亿元,分别同比-15%/+8%,分别占比96%/4%,毛利率分别为46%/35%,分别同比-4%/-2%。2023Q1经销/直销营收分别为21.01/1.12亿元,分别同比+9%、+7%,分别占比95%/5%。分区域看,2022年华东/华中/华北/西南/东北/华南/西北地区营收分别为19/14.5/10/10/2/1.5/1.7亿元,分别同比-15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30%,分别占比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。2023Q1华东/华中/华北/西南/东北/华南/西北地区营收分别为6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5亿元,分别同比+9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。公司坚持"分区域定渠道独家经销模式",拥有覆盖全国销售网络。量价拆分,2022年核桃乳销量58.29万千升(同减16%),功能性饮料销量2.03万千升(同增57%),其他植物饮料销量0.07万千升(同增492%)。2022年核桃乳吨价0.97万 元/千升(同增0.1%),功能性饮料吨价1.31万元/千升(同减13%),其他植物饮料吨价1.10万元/千升(同减13%)。截至2023Q1经销商2046家。

   盈利预测预计2023-2025年EPS为1.53/1.92/2.35元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。

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