天海防务(300008):业绩高增,困境反转持续兑现

2022年归母净利润同比+442.6％,维持"增持"评级2022年,公司实现营业收入27.55亿元,同比+93.7％;归母净利润1.41亿元,同比+442.6％,超过我们预期(1.20亿);2023Q1,公司实现营业收入6.58亿元,同比+77.1％;归母净利润912万元,同比+59.6％;扣非归母净利润870万元,同比+1720.2％。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.22/3.25/4.10亿元,同比+57.8％/+46.2％/+26.1％,对应23-25年PE分别为35/24/19倍。可比公司Wind一致预期23PE均值28倍。考虑到公司在手订单充裕、困境反转逻辑正进一步兑现,给予38xPE,目标价4.94元,维持"增持"评级。

   收入高增下毛利率稍有承压,期间费用控制良好2022年,公司实现毛利率9.6％,同比-3.8pp,主要系原材料价格、物流紧张等不利影响。2023Q1,公司实现毛利率9.5％,同比+3.3pp。期间费用看:2022年,销售费用率1.2％,同比+0.4pp;管理费用率5.2％,同比-2.7pp;

   财务费用率-1.1％,同比-2.8pp,主要系公司汇兑收益增加所致;研发费用率1.4％,同比-3.1pp,主要系部分研发投入已结转成本所致;合计期间费用率6.6％,同比-8.1pp。2023Q1,销售费用率0.5％,同比-0.6pp;管理费用率6.7％,同比-2.0pp;财务费用率0.8％,同比-0.5pp;研发费用率1.4％,同比-1.6pp;合计期间费用率9.4％,同比-4.6pp。

   紧抓船市复苏契机,新接订单量大幅提升、在手订单充裕公司依托全资子公司大津重工、上海佳豪及佳船监理开展船海工程EPC建造业务。22年1月,公司民船设计服务业务被中国船级社授予"上海品牌"认证证书,为行业内唯一获得设计服务认证的企业。同时,公司于22年10月积极实施员工持股计划,将进一步调动员工积极性和创造性。此外,公司紧抓国际国内船市复苏以及海上风电等新能源契机,新签订单量大幅提升,船型主要包括海工船、海风安装平台、运输船。2022年,公司新签订单数量143艘,交付订单数量101艘。截至2022年底,在手订单198艘。

   在手订单充裕、困境反转逻辑正进一步兑现,维持"增持"评级公司是民营船舶和海洋工程制造研发龙头,一体化下竞争力持续。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.22/3.25/4.10亿元(前值2.27/3.21/-亿元),同比+57.8％/+46.2％/+26.1％。可比公司23年Wind一致预期PE均值为28倍。考虑到公司在手订单充裕、困境反转逻辑正进一步兑现,给予23年38倍PE,对应目标价4.94(前值:4.55)元,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险